国泰君安(601211):华安基金并表厚增资管收入,权益衍生品规模持续增长-1H23业绩点评

事件:国泰君安发布2023年半年报,专业绩快报一致。1H23实现归母净利润57.4亿/yoy-10％,2Q单季归母净利润27亿/yoy-30％/qoq-11％。1H23营收183.3亿/yoy-6％,2Q单季营收90.5亿/yoy-21％。1H23加权ROE为3.75％/yoy-0.64pct。

   华安基金并表厚增资管收入,投行、信用业务略承压。剔除大宗商贸、政府补助等非证券类收入后,1H23公司证券主营收入144.4亿/yoy+8％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入35.0、15.5、20.9、15.4、53.3亿,分别同比-10％、-25％、+256％、-39％、+46％;2)主营收入构成看,经纪占比24％、投行占比11％、资管占比14％、净利息占比11％、净投资占比37％。3)利润增速低于营收增速:主因华安基金并表推动管理费用增长较快(yoy+18％)。

   报告期内稳健扩表,经营杠杆提升至5倍,场外权益衍生品规模高增。经营杠杆提升至5.02倍:2Q23末公司总资产9242亿/qoq+3％/较22年末+7％,净资产1637亿/qoq+2％/较22年末+4％;期末经营杠杆5.02倍/qoq+0.04倍/较22年末+0.20倍。2Q23公司投资类资产4429亿/qoq+4％/较22年末+9％;

   其中交易性股票617亿/较22年末+20％,预计为股衍对冲持仓增长;测算1H23投资收益率为2.51％/yoy+0.53pct。权益衍生品规模高增:期末权益类场外衍生品新增名义金额2652亿/yoy+44％,期末存续名义本金2133亿/yoy+24％。

   华安基金并表,华安AUM增速快于行业,国君资管AUM企稳回升。业绩表现方面,1H23大资管业务合计贡献归母净利润4.7亿/yoy-4％,利润占比8％/yoy+0.47pct。具体来看:1)华安基金(持股51％):1H23营收18.4亿/yoy+1％,净利润5.2亿/yoy+1％,贡献利润占比4.6％;2)国君资管(全资子公司):1H23实现营收7.5亿/yoy+3％,净利润2.0亿/yoy-11％,贡献利润占比3.6％;合计贡献公司利润占比8.1％。资管规模方面,2Q23末华安基金AUM为6797亿/较22年末+9％/行业增速6％,其中非货基AUM为3418亿/较22年末+3％;主动权益基金规模领先,1H23新发规模位居行业第1。

   国君资管2Q23末AUM为5064亿/较22年末+17％;据中基协统计,国君资管私募资产管理月均规模排名提升至行业第3位。

   股基交易市占率提升,代销月均保有规模稳中有升。1)证券经纪业务方面,1H23公司股票交易市占率4.57％/yoy+0.21pct,实现代买业务收入35.5亿/yoy-11％,其中机构佣金收入4.8亿/yoy+11％;代销业务收入3.6亿/yoy-12％;报告期内公司代销月均保有规模为2298亿/yoy+15％。2)期货经纪业务方面,1H23期货经纪业务净收入4.7亿/yoy-12％,期货成交市占率7.22％/yoy+1.22pct;2Q23末客户权益规模1141亿/较22年末+7％,位居行业第2。

   IPO储备充足,债承业务排名提升。股权承销方面,1H23公司完成IPO主承销项目8个,承销规模108.9亿/yoy-36％,市占率为4.98％/yoy-2.47pct,期末在审IPO保荐项目53家,排名行业第4;再融资规模106.4亿/yoy-15％。

   债券承销方面,1H23公司债券承销规模3222.8亿/yoy+0.5％,市占率为7.29％/yoy-0.31pct,排名行业第3/较去年同期提升2名。

   投资分析意见:给予国泰君安"推荐"评级。预计2023-2025E国泰君安归母净利润分别为116.9亿元、133.2亿元、147.3亿元,同比+1.6％、+13.9％、+10.5％。8/29收盘价对应公司23-25E动态PB为0.90倍、0.85倍、0.81倍,动态PE为12.0倍、10.5倍、9.4倍。

   风险提示:资本市场改革不及预期;市场流动性不及预期;股市大幅下跌。