上海沿浦(605128):23Q2利润率超预期,看好下半年业绩加速兑现

事件:公司发布半年报,23Q2实现收入3.41亿元、同比+54％、环比+22％,归母净利0.21亿元、同比+33％、环比+84％,对应归母净利率6.0％、同比-1.0pp、环比+2.1pp。23H1实现收入6.21亿元、同比+36％,归母净利0.32亿元、同比+17％,对应归母净利率5.1％、同比-0.8pp。

   23Q2利润率恢复速度超预期,整体业绩符合预期。公司去年下半年以来受赛力斯销量的"急涨急跌"影响,成本费用端波动较大,23Q2毛利率已恢复至15.9％(去年Q3以来最高)、同比-2.3pp、环比+2.6pp。随着下半年核心客户新项目加速投产,毛利率有望逐步提升至20％。23Q2费用端绝对值稳定在0.3亿元,受益规模效益23Q2整体费用率9.2％、同比-2.0pp、环比-1.2pp。归母净利率6.0％、同比-1.0pp、环比+2.1pp,我们预计下半年归母净利率有望超8％。

   看好公司业绩高增的确定性及产品开拓的预期差。公司作为具备更好技术实力、更快响应能力的国内自主座椅骨架供应商能够率先把握行业国产替代机遇。目前,公司新接项目以全套骨架为主、ASP有望从百元增至千元,在手订单累计超百亿,正逐步兑现。此外,公司重点围绕核心的精密模具、精密冲压/注塑/焊接等技术把握其他国产替代机遇,持续开拓包括汽车电子产品在内的新产品。目前,已获得比亚迪门锁、铁路专用集装箱项目定点,新产品有望从明年起贡献明显增量,成为公司新成长亮点。

   投资建议:公司发展既有可预见的高成长也有超预期的惊喜。考虑到公司汽车座椅骨架自主龙头的地位、且正处于新成长阶段的起点,后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值,我们预计公司2023-2025年归母净利预期1.18亿、2.04亿、3.11亿元,增速+158.3％、+72.6％、+52.6％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。