华域汽车(600741):智能电动业务持续突破,多举措助力毛利修复

2Q23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:1H23实现营业收入769.71亿元,同比+11.96％;归母净利润28.41亿元,同比+12.84％;对应2Q23收入401.6亿元,同比+28.0％,环比+9.1％;归母净利润14.1亿元,同比+73.6％,环比-1.9％;扣非归母净利润12.1亿元,同比+60.7％,环比+3.0％,符合我们预期。

   发展趋势海外营收增速相对更强劲,业外客户占比持续提升。公司1H23海外/中国营收增速分别为13.5％/10.5％,海外营收增速相对更强。分业务看,1H23内外饰件收入稳健(510.3亿元,同比+11.1％),电子电器件实现翻倍增长(50.1亿元,同比+103.5％),功能性总成件/热加工件业务收入分别为116.3/2.5亿元,同比持平/+1.4％,金属成型和模具收入48.6亿元,同比-7.9％,主要系客户自制结构件的影响。分客户看,1H23汇总口径下业外客户收入占比55.4％,创下新高。

   内外饰件毛利率略承压,期间费率持续下降。分业务看,1H23内外饰件毛利率同比-1.3ppt,公司认为主要受年降、国内价格竞争、海外人工成本上涨及罢工的影响;功能件/电子电器件毛利率分别同比+0.6/+3.2ppt。2Q23毛利率承压(12.2％),同比-0.7ppt/环比-1.3ppt;费率持续下降,四项期间费率合计10.1％,同比-0.8ppt/环比-0.6ppt。分子公司,1H23延锋汽车饰件/华域视觉收入增速同比+17.0％/+8.7％,赛科利收入有所下滑,公司认为主要系业内客户销量增速和主机厂自制结构件的影响。1H23经营活动产生的现金流量净额49.0亿元,同比-22.16亿元,系部分货款结算周期影响。

   智能电动业务加快拓展,多举措助力毛利率修复。公司配套新能源产品持续放量,1H23驱动电机/电驱动系统/电池托盘销量达19/8/37万套,同比+71.0％/170.9％/18.4％;华域汽车电子各类毫米波雷达出货量超26万只,同比增长超75％;智能座舱最新展示模型XiM23s于4月发布。往前展望,内外饰国内外业务整合持续推进,规模效应及整合成效有望逐步体现,并成为中国车企在海外的重要合作伙伴;智能电动业务订单获取加速。同时,公司在供应链、生产制造等多方面积极推进降本动作,叠加客户产品周期更新,我们预计毛利率有望维持在稳定区间。

   盈利预测与估值考虑短期价格压力及海外成本压力,我们下调23E盈利预测14.2％至68亿元,公司积极降本且海外成本压力有望缓解,维持24E盈利预测。当前股价对应9x/7x23E/24EP/E,收入增长稳健且估值偏低,维持跑赢行业评级和25.0元目标价,对应10x/9x23E/24EP/E,较当前有29％的上行空间。

   风险海外业务整合不及预期;年降压力持续。