国泰君安(601211):投资收入修复明显、机构交易份额提升

业绩回顾1H23业绩符合市场预期公司1H23营收同比-6％至183亿元,归母净利润同比-10％至57亿元,扣非净利润同比-6％(1H22上海证券股权重估产生11.4亿元投资收益),年化ROAE(公司口径)同比-1.2ppt至7.5％、符合市场预期;2Q23归母净利润同比-30％/环比-11％。上半年调整后业务及管理费率同比+4.9ppt至48％、杠杆率较年初+0.2x至5.0x。

   发展趋势经纪业务份额稳中有升、产品保有及投顾规模保持提升。1H23财富管理分部收入同比-16％至52亿元/收入贡献28％。

   1)经纪收入同比-10％至35亿元,其中股基成交额市占率同比+0.2ppt至4.4％,经纪收入降幅高于A股成交额表现主因代销收入随市调整(同比-10％)以及佣金率边际下行等综合影响。报告期公司金融产品销售额同比+7.5％至3819亿元、月均保有量较年初+7％至2298亿元,投顾业务资产规模较年初+73％至99亿元。2)信用业务方面,两融利息收入同比-6％,两融余额较年初+4％至903亿元、对应市场份额较年初基本持平于5.7％。

   投资收入同比修复、机构经纪份额提升。1H23机构与交易分部收入同比-17％至76亿元/收入贡献41％,主因以大宗商品为主的其他业务收入同比大幅下滑。1)投资收入同比+36％至54亿元,交易性金融资产较年初+10％至3636亿元,其中股票规模较年初+20％至617亿元,年化投资收益率同比+0.6ppt至3.0％。场外权益衍生品名义本金较年初+24％至2133亿元,其中跨境规模较年初+65％至982亿元。2)机构经纪方面,席位租赁收入同比+11％,机构交易份额同比+0.3ppt至2.2％,PB规模较年初+21％至5754亿元。

   并表驱动下资管业务同比高增、投行业务有所承压。1)投资管理同比+182％至26亿元/收入贡献14％,主因22年末并表华安基金。其中国君资管净利润-11％至2亿元;华安基金非货公募AUM较年初+3％至3418亿元、净利润+1％至5.2亿元。2)投行分部收入同比-25％至15亿元/收入贡献8％,其中IPO承销额同比-36％、市占率-1.7ppt至5.0％。3)国际业务收入同比+55％至10亿元/收入贡献5％,主因投资收入同比增长。

   盈利预测与估值考虑市场活跃度较年初预期有所回落,我们下调2023/24年盈利预测9.5％/9.8％至133/157亿元。当前A股对应2023/24e0.9x/0.8xP/B(剔除永续债),H股对应2023/24e0.5x/0.5xP/B(剔除永续债)。由于近期活跃资本市场一揽子政策对板块估值形成支撑,我们维持A股跑赢行业评级和17.9元目标价,对应2023/24e1.1x/1.0xP/B(剔除永续债),较当前股价有19％上行空间。H股维持中性评级和11.4港元目标价,对应2023/24e0.6x/0.6xP/B(剔除永续债),较当前股价有19％上行空间。

   风险交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。