华旺科技(605377):市场最关注的三个问题

本篇报告核心探讨以下三个问题:问题一:装饰原纸中长期需求增量从哪来?国内市场来看,后续增量主要来自于人造板产量的增长、装饰纸渗透率的提升和结构优化。海外市场来看,随着制造能力提升,我国装饰原纸出口量持续增长,其中欧美等高端市场切入难度较高,能否进入欧美市场是对企业能力的重要检验。应用场景来看,HPL装饰板可应用于室内装饰、家居、橱柜、台面、外墙装饰、车船装饰等众多领域,有望进一步拓宽装饰纸的应用场景。

   问题二:装饰原纸的强议价能力从何而来?1)装饰原纸价值量占比较低,但对产品外观影响较大,终端客户有动力去使用表现力更强的装饰纸产品打造差异化。

   2)行业格局优:原纸环节集中度高,浸渍环节则较为分散,因此原纸企业具有较强议价能力。

   为什么看好华旺成长为全球装饰原纸龙头?1)海外龙头主要包括明士克、特西诺采、科勒等,华旺目前规模已经超越明士克并逐步缩小与特西诺采和科勒的差距。

   2)原纸制造环节中国区位优势明显,华旺成本显著低于明士克。

   3)高端赛道工艺要求高,公司已积累丰富海外客户资源,品质及技术得到业内认可盈利预测:公司具备高议价能力、成本优势及优质海外客户资源,产能持续扩张,逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场,有望受益于装饰原纸渗透率提升,市占率进一步提高。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.7/6.8/7.6亿元,对应PE12/10/9X。当前估值性价比优势明显,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、产能利用率不及预期、客户拓展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。