山东药玻(600529):产品结构升级与成本回落,23Q2业绩超预期-2023年半年报

事件:公司发布2023年半年报,公司23H1营业收入24.22亿元,同比+22.56％,归母净利润3.86亿元,同比+19.77％;公司23Q2营业收入11.86亿元,同比+26.91％,归母净利润2.19亿元,同比+29.82％。

   产品结构持续升级,二季度收入同比高增长。公司23Q2营业收入11.86亿元,同比+26.91％,我们预计收入高速增长主要原因是公司中硼硅模制瓶快速放量,供给端来看,公司近年来持续布局高端产品产能(2022年底一级耐水药用玻璃瓶项目一个主体全部完成),需求端来看,据健康派、澎湃新闻,药品集中采购的持续推进对中硼硅模制瓶带来持续的需求增量,第八批国采已落地,预计对公司中硼硅模制瓶带来增量贡献;第九批全国药品集采启动报量,涉195个品规,约六成为注射剂型,预计对中硼硅模制瓶需求拉动超过第八批集采。

   成本显著回落,二季度毛利率环比显著改善。公司23Q2毛利率30.33％,环比提升6.68pct,我们预计毛利率的修复主要来自成本端的回落,据wind,23Q2纯碱、动力煤、天然气、海运费均价环比下滑11.3％、31.1％、18.8％、13.7％;展望23H2及2024年,我们预计原材料端仍有回落空间,据远兴能源8月28日在投资者互动平台表示,阿拉善天然碱项目一期工程第一条生产线产能负荷当前维持在90％左右,2号锅炉已点火,第二条生产线拟于近期择机投料试车,在远兴能源天然碱项目投产预期下,纯碱价格有望边际下行。

   盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年EPS分别为1.20、1.46、1.78元/股,对应PE估值19.9、16.4、13.5倍,参考可比公司估值,给予公司2023年25xPE,合理价值29.99元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不达预期、注射剂一致性评价进度低于预期、上游成本大幅上涨。