特锐德(300001):业绩符合预期,充电盈利有望逐步改善-2023年中报点评

业绩符合预期,迎来明显改善。2023H1公司实现营收56.07亿元(+24.6％YoY),归母净利润0.94亿元(+123.9％YoY),毛利率18.7％(-0.3pctYoY);

   其中2023Q2实现营收36.30亿元(+37.11％YoY,+83.6％QoQ),归母净利润0.74亿元(+195.7％YoY,+263.0％QoQ),毛利率20.5％(+0.3pctYoY,+5.0pctsQoQ),业绩迎来明显改善。

   充电网业务:充电量快速增长,盈利改善趋势不变。公司2023H1电动汽车充电网及其他收入23.67亿元(+49.7％YoY),毛利率14.0％(-1.5pctsYoY),受市场竞争影响盈利能力有所下滑,但随着年中开始部分地区电费水平阶段性修复,预计下半年毛利率有望企稳回升。公司2023年1-7月充电量达49.87亿度(+55.8％YoY),市场份额约26％,其中最高日充电量超2800万度,我们预计其全年充电量有望达90亿度;截至2023年7月底,公司运营公共充电桩43.85万台,其中直流充电桩26.25万台,市场份额约28％,排名全国第一。

   我们估算公司目前充电桩利用率达8％左右,随着新能源汽车保有量和出行需求持续增长,公司充电桩利用率有望进一步提升,带动充电运营业务盈利改善和业绩释放。

   智能制造业务:传统市场持续发展,新能源注入增长活力。公司2023H1"智能制造+系统集成"业务收入32.41亿元(+11.1％YoY),毛利率22.2％(+1.4pctsYoY);其中,成套开关设备收入7.45亿元(-8.6％YoY),毛利率22.6％(-1.9pctsYoY),箱式设备收入13.22亿元(+51.6％YoY),毛利率21.5％(+2.0pctsYoY),系统集成业务收入11.74亿元(-4.6％YoY),毛利率22.7％(+3.4pctsYoY)。

   公司新能源箱变业务迎来加速发展,2023H1取得华能集团、华电集团、中核汇能集采中标,同时中标国家能源集团、国电投、大唐集团、三峡集团等国央企新能源发电项目,在新能源行业累计中标额同比增长超40％。同时,公司加快储能业务拓展,自主研发的储能PCS变流升压一体舱广泛应用于独立储能、共享储能、新能源配储等场景。此外,公司针对发电侧、电网侧、用电侧推出定制化解决方案,有望开拓新的发展空间。

   风险因素:新能源汽车销量增速不及预期;充电运营行业竞争加剧;充电运营新型商业模式开拓不及预期;特来电分拆上市可能增加公司股价的波动风险;

   电网等领域投资增速不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑充电运营行业竞争趋于激烈,我们下调公司2023-25年归母净利润预测将分别达3.82/5.46/7.74亿元(原预测值为3.97/5.90/8.45亿元),对应EPS预测分别为0.36/0.52/0.73元,当前股价对应PE分别为51/36/25倍。我们对公司采用分部估值法:我们预计公司智能制造和系统集成业务2023年可贡献净利润约3.5亿元,参考可比公司(国电南瑞、许继电气)基于Wind一致预期的2023年平均PE约22倍,对应合理市值77亿元;我们预计子公司特来电充电网业务2023年收入将达68.5亿元,参考北美充电运营商龙头ChargePoint当前PS(TTM)约5倍,我们谨慎起见给予3倍PS,并考虑公司对特来电控股比例约77.71％,对应市值约160亿元。综上,我们综合给予公司2023年目标市值237亿元,对应目标价22元(原目标价为27元),维持"买入"评级。