永辉超市(601933):门店优化调整,供应链效率提升

公司发布2023年半年报:

   23H1,公司实现营业收入420.27亿元/-13.76％,实现归母净利润3.74亿元(去年同期净亏损1.12亿元),扣非归母净利润0.99亿元/+5.56％,非经常性损益主要由非流动资产处置损益带来;单拆Q2,公司实现营业收入182.25亿元/-15.18％,实现归母净利润-3.30亿元(去年同期为-6.14亿元),扣非归母净利润-5.19亿元(去年同期为-5.34亿元)。收入端下滑主要系受居民消费信心不足、消费降级影响,以及公司淘汰长期亏损门店;利润端有所改善,主要系综合毛利率提升、降本增效以及公司持有的交易性金融资产产生公允价值变动损益。

   期间费用率略有增长,盈利能力持续改善。

   23H1公司毛利率为21.99％/+1.64pcts。在数字化建设下公司经营效率不断提升,实现降本增效,期间费用额同比减少6.42亿元,但由于营收下滑,销售费用率17.29％/+1.23pcts,管理费用率2.25％/+0.41pct,财务费用率1.59％/+0.02pct,研发费用率0.49％/-0.01pct。净利率为0.89％/+1.12pcts。

   线上业务加速覆盖,线下门店优化提效。

   线上业务:23H1实现营收79.2亿元/+4.4％,占比18.7％,品类结构优化及供应链效率提升下毛利率提高。报告期内,"永辉生活"自营到家业务已覆盖946家门店,实现销售额40.6亿元,月平均复购率达到48.9％;第三方平台到家业务已覆盖922家门店,实现销售额38.6亿元/+10.9％。同时截至8月,公司上线电商仓合计940家。

   线下门店:截至23H1末,公司已开业门店合计1008家(报告期内新增4家、关闭29家),已签约未开业门店达105家。

   爆款打造＆供应链建设,自有品牌实现销售增长。

   23H1自有品牌销售额达19.5亿元/+15.2％,占比4.64％(线上占比22.5％),公司持续加强爆款商品的打造,推出例如辽宁丹东"99红颜"草莓、辉妈到家"辉厨"、"辉宴"系列预制菜等;注重供应链建设,上半年共引入了60多家具备种植基地、创新研发的源头供应商。

   投资建议:

   中性-A投资评级。由于居民消费力仍待恢复,我们结合上半年业绩表现,预计2023-2025年公司实现营业收入878.86/908.48/947.45亿元,同比-2.45％/+3.37％/+4.29％,预计实现归母净利润3.41/6.53/8.90亿元,2024-2025年同比+91.68％/+36.33％。由于公司净利润波动较大、净资产相对稳定,我们采用PB估值法,给予2023年4.2倍PB,对应6个月目标价3.73元。

   风险提示:宏观经济下行风险,行业竞争加剧风险,渠道优化不及预期等风险。