华旺科技(605377):23Q2盈利能力显著回升,持续看好装饰原纸龙头

事件:华旺科技发布2023年半年报。23H1公司实现营业收入18.61亿元,同比增长15.84％;归母净利润2.36亿元,同比增长3.91％;扣非后归母净利润2.20亿元,同比增长2.62％。其中,23Q2公司实现营业收入9.47亿元,同比增长11.38％;归母净利润1.28亿元,同比增长12.10％;扣非后归母净利润1.24亿元,同比增长11.08％。

   产销两旺助推业绩稳增,外销表现靓丽占比持续增长23H1公司于22年投产的5万吨装饰原纸产能持续释放,同时,23H1马鞍山"年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)"顺利投产,实现产销两旺、营收稳增,并且新投产产能有望于23H2贡献增量。分产品看,公司23H1装饰原纸/木浆贸易分别实现营收14.52/3.85亿元,分别同比增长23.05％/-1.73％。23H1公司装饰原纸营收实现稳增,主要得益于新增产能快速释放,同时公司国内订单稳定、海外客户开拓顺利。23H1公司木浆贸易营收略有下滑,主要系浆价快速回落,贸易业务短期承压所致。分区域看,23H1公司国内/国外分别实现营收14.74/3.87亿元,同比分别增长6.68％/72.04％,公司凭借产品竞争力突出、供应稳定,加速开拓欧洲市场,海外市场增长亮眼,23H1外销占比同比增长6.8pct至20.82％。

   23Q2盈利环比显著改善,23Q3毛利率有望持续提升盈利能力方面,23H1公司毛利率为16.48％,同比下降4.10pct。公司23H1毛利率短期承压,主要系前期原材料价格处于高位,因库存周期成本上行所致。其中,23Q2公司毛利率为18.80％,同比下降1.03pct,环比增长4.72pct。伴随低价浆逐步于成本体现,叠加产品价格坚挺,公司23Q2毛利率环比显著回升。根据wind数据,阔叶浆价自5月回落至500美元左右历史低位,较前期高点下降超300美元,并于低位震荡。考虑到发运周期,低价浆有望于23Q3逐步拉低原材料成本。此外,钛白粉供应充足,预计23H2钛白粉价格回升幅度有限。叠加国内外需求稳定对纸价形成支撑,公司23Q3毛利率有望持续回升。

   期间费用方面,23H1公司期间费用率为2.84％,同比下降1.83pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55％/1.12％/2.50％/-1.32％,同比分别-0.06/+0.05/-0.69/-1.14pct。公司持续进行精细化管理,费用管控优异。综合影响下,公司23H1净利率为12.64％,同比下降1.44pct,其中23Q2净利率为13.53％,同比增长0.10pct。

   投资建议:公司为装饰原纸细分领域龙头,技术研发能力出众,成本管控到位,盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化,公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类,未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2023-2025年营业收入为39.95、47.95、58.03亿元,同比增长16.24％、20.03％、21.04％;归母净利润为5.65、6.78、8.20亿元,同比增长20.94％、19.97％、20.95％,对应PE为12.3X、10.2X、8.5X,给予23年16xPE,目标价27.06元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。