科伦药业(002422):输液板块稳定增长,三大板块向好共振

事件:公司发布2023年中报业绩,上半年公司实现收入107.34亿元,同比增长17.64％;实现归母净利润14.02亿元,同比增长61.53％;实现扣非归母净利润13.49亿元,同比增长66.53％。

   持续优化产品结构,输液板块稳定增长。上半年公司输液产品实现营业收入50.27亿元,同比增长14.27％。输液产品的销售结构进一步优化,密闭式输液量占比提升3.70个百分点,利润贡献同比增加。其中,多特为公司存量品种,第五轮集采中标,因产品价格优势,在DRGs/DIP等政策加持下,上半年销量同比增长33.08％;多臻为国谈产品,得益于625ml规格满足临床需求和肠外营养诊疗能力的提升,上半年销量增长趋势良好;多蒙捷为非医保品种,受手术量的恢复和基层销售进一步拓展,上半年量同比增长33.56％;左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮集采中标,上半年实现销售收入2.34亿元,同比增长2.83％,市场份额位居集采中选企业第一。

   受集采等因素影响,非输液药品销售额略有下降。上半年非输液药品销售收入18.34亿元,同比下降8.02％。其中,盐酸达泊西汀片因价格调整,销量端同比增长28.80％,但收入端同比下降89.98％;以下产品受各类集采及续标等影响,康复新液收入10,4511万元,同比下降39.4％,草酸艾司西酞普兰销量同比下降25.65％,收入下降49.85％,注射用紫杉醇销量同比上升71.45％,收入下降34.81％,丙泊酚中/长链脂肪乳注射液收入下降但销量趋于稳定;其他产品如塑料水针、头孢粉针和青霉素粉针产品销量均实现了大幅增长,国家集采中标品种,如氨溴索注射液、注射用头孢曲松、头孢他啶、罗红霉素片等也实现了销售放量。考虑到第八批集采大部分为增量产品、存量产品基数下降,我们预计下半年非输液药品增速有望恢复。

   主要产品系列量价齐升,川宁生物贡献较大利润增量。上半年抗生素中间体、原料药整体对外实现营业收入23.70亿元,同比增长14.54％,实现毛利6.73亿元,同比增长19.46％。1)川宁生物及其子公司实现营业收入24.17亿元,同比增长21.84％,实现归属于川宁生物母公司净利润3.91亿元,同比增长64.82％,分品种看,硫红收入7.3亿元,同比下降2.4％,头孢中间体收入5.3亿元,同比增长16.3％,青霉素类中间体9.8亿元,同比增长54.7％;疫情放开后,头孢和青霉素类中间体需求恢复良好,其中6-APA平均价格同比上升6.7％,销售量同比增加50.8％,青霉素G钾盐平均价格同比上升3.4％,销售量同比增加16.4％。2)邛崃分公司积极承接CDMO项目饱和产能,2023年上半年实现营业收入1.01亿元。

   创新产品进展顺利,创新成果兑现在即。上半年科伦博泰对MSD确认收入10.37亿元,实现净利润-0.31亿元,同比减亏88.51％。下半年预计达到的临床进展包括:1)SKB264:推进TNBCⅢ期报产工作,推进2个注册Ⅲ期及多个Ⅱ期拓展和联合用药研究的入组工作;2)A166:HER2+乳腺癌关键Ⅱ期报产的后续工作,推进HER2+乳腺癌注册Ⅲ期确证性临床研究入组;3)SKB315＆SKB410:按计划推进入组;4)A167:作为3L+鼻咽癌关键Ⅱ期研究NDA申请的确证性临床试验,一线治疗鼻咽癌Ⅲ期注册研究进行随访和数据清理工作;5)A140:对比西妥昔单抗原研的Ⅲ期头对头研究,预计下半年递交NDA;6)A400:推进NSCLC注册研究入组等。

   投资建议:公司输液板块稳定增长,原料药和中间体业务量价齐升,科伦博泰对外授权超预期,我们预计公司2023-2025年归母净利润为23.61/28.20/32.64亿元,同比增长38.20％/19.40％/15.75％,EPS分别为1.60/1.91/2.21元,当前股价对应2023-2025年PE为17/14/12倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。