国轩高科(002074):产业链一体化布局加速,海外拓展表现亮眼

国轩高科发布2023年上半年业绩:23H1公司实现营收152.39亿元,同比增长76.42％,其中23Q2实现营收80.62亿元,同比增加70.74％,环比增加12.33％;实现归母净利润2.09亿元,同比增加223.75％,其中23Q2实现归母净利润1.33亿元,同比增加312.24％,环比增加76.52％。23Q2毛利率为15.35％,环比下降4pct,主要系动力电池价格下降,且恢复进度略低于预期。

   积极拓展海外市场,海外销售大幅提升。23H1公司海外收入为30.62亿元,同比增长296.74％,公司全球动力电池装机量6.5GWh,排名第九。公司与美国Rivian、印度TATA、越南VinFast等公司陆续推进战略合作,今年新增广汽埃安、合众哪吒等客户,并成功进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系,成为大众汽车海外定点供应商,预计未来将覆盖大众汽车旗下80％的车型。在大众股东的加持下,预计公司海外市场销售将加速扩张。

   电池出货量大幅增长,储能业务占比持续扩大。23H1公司动力和储能业务收入分别同比增长58.56％和224.33％。23H1公司大力开拓储能市场,储能业务占比提升至27.21％,2022年底公司与苏美达达成2023年至2025年10GWh战略合作,储能业务有望为公司贡献新的增量。我们预计23H1电池出货量为20GW,2023年出货量将达到55至60GW(2022年出货约28.5Gwh),电池销量将实现大幅增长。

   产业链一体化加快布局,碳酸锂自供率提升。锂云母原矿方面,公司已获得白水洞矿150万吨/年、水南段矿180万吨/年以及华友矿5万吨/年的采矿权。碳酸锂冶炼方面,预计2023年碳酸锂产量2万吨,规划宜丰和奉新项目各年产5万吨,其中,科丰项目已投产,宜丰项目一期年产2.5万吨,Q2已逐步投产,预计2025年碳酸锂产能达到12万吨。2023年碳酸锂自供率有望达到50％,我们认为,全产业链布局叠加碳酸锂自给率提升,有利于公司降低碳酸锂生产成本以及增强盈利弹性。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收为426.7/642.5/858.9亿元,归母净利润为18.0/20.8/48.9亿元(前值为15.6/21.8/45.3亿元)。上半年因电池价格下降,毛利率环比承压,预计Q4有望逐步恢复。考虑到公司积极拓展海外市场、加速一体化布局以及磷酸锰铁锂等电池新技术行业内领先,继续给予公司2024年35xPE,目标价由42.80元下调至40.95元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:电池出货量不及预期,新能源车销量不及预期,行业竞争加剧。