敷尔佳(301371):线上直销收入增长,品类渠道拓展塑造品牌力

事件:敷尔佳发布2023年半年报。23H1实现营收8.69亿元,同比+6.33％;

   实现归母净利润3.53亿元,同比-1.09％;实现扣非归母净利润3.42亿元,同比-2.69％。

   1)分业务来看,医疗器械类/化妆品类分别实现营收4.00/4.68亿元,平均单价45.15(22H148.34)/43.14(22H144.63)元,略有下调。

   2)分渠道来看,线上/线下分别实现营收3.92亿元/4.76亿元,同比+24.19％/-4.94％,其中线上直销/代销经销分别实现营收3.30/0.62亿元,同比+28.56％/+5.08％,线下为经销模式。

   线上直销收入持续增长赋能营收。公司前五大线上自营店铺实现营收2.98亿元,同比+23.45％,占线上自营渠道销售收入比例约为97.84％,较去年同期保持稳定,其中医疗器械类/化妆品类0.81/2.42亿元,分别占线上渠道收入24.66％/73.19％,线上直销收入持续增长驱动业绩增长。

   线上销售费用、新基地及研发投入影响净利下滑。23H1毛利率为82.81％,同比-0.55pct;净利率40.69％,同比-6.99pct;销售费率/管理费率/研发费率分别为25.40％/5.00％/1.27％,同比+2.8pct/+2.5pct/+0.3pct。销售费率增加主要系公司加大宣传推广力度,增加宣传推广费投入所致;研发费率增加主要系公司加强了与高校、科研院所的合作,加大研发投入所致,目前公司研发人员共计22人。

   医疗器械+功能性化妆品构建体系化产品矩阵,多渠道销售+多层级营销助推塑造品牌力。公司以医用敷料经典单品为基础带动功能性护肤品全面布局,构建立体化产品矩阵,覆盖多剂型涵盖多种功效,医用敷料和功能性护肤品SKU超40个,7个单品年销售额过亿元;渠道端建立线上线下深度协同的销售渠道,直销、经销、代销全渠道覆盖;营销端充分利用新媒体营销渠道,积极开展KOL、直播、明星代言等多元形式进行推广,塑造品牌影响力。

   投资建议:公司具备产品、渠道、营销多维度优势,有望基于行业龙头地位实现快速发展,预计公司2023-2025年实现营业收入19.62/21.65/23.58亿元,归母净利润8.48/8.94/9.62亿元。对应PE分别为25/24/22倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业景气度下行风险;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;

   化妆品政策变动风险。