国轩高科(002074):海外及储能营收占比提升,扣非净利润转正-2023年半年报点评

事件:2023年8月29日,公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营收152.39亿元,同比+76.42％;实现归母净利润2.09亿元,同比+223.75％。

   其中Q2实现营收80.62亿元,同/环比+70.74％/+12.33％;实现归母净利润1.33亿元,同/环比+312.24％/+76.52％;扣非净利润0.47亿元,较Q1扭亏为盈。

   2023Q2净利率环比提升:2023Q2公司实现毛利率12.15％,同比减少2.22pcts,环比减少6.79pcts;净利率为1.69％,同比增加0.82pcts,环比增加0.23pcts。010-58452063其中,碳酸锂收益以投资收益算入报表,并未计算至毛利环节。公司Q2销售费yinzs@ebscn.com用率为1.84％,环比减少0.65pcts;管理费用率为5.20％,环比减少0.08pcts;分析师:陈无忌研发费用率为6.37％,环比增加0.92pcts;财务费用率为-3.73％,同比减少6.48pcts,财务费用的变化主要系本期汇率变动所致。

   出货量持续提升,产品盈利有望保持稳定:上半年公司出货量20GWh左右,二季度出货量约11GWh,上半年动力电池出货约11GWh,其中海外4GWh,国内7GWh,储能电池出货6GWh,低速车二轮车出货3GWh。展望下半年和明年,随着桐城、南京、柳州、宜春四个基地的新增产能陆续释放,预计公司23年出货量约50～60GWh,下半年出货有望持续提升。毛利率方面,上半年储能电池17.43％,较22年底+0.7pcts;动力电池13.22％,较22年底-3.51pcts。我们认为下半年碳酸锂价格持续下降,公司盈利能力有望维持稳定。

   持续开拓国内外优质客户,储能持续发力:公司推进与零跑、长安、长城、奇瑞、吉利等乘用车客户的合作关系,开拓广汽埃安、合众等新客户。公司进一步拓展国际客户,不断深化与大众集团的产业及股权合作,保持与Invenergy、Jinko等海外公司的全方位战略合作伙伴关系,为海外储能市场打下坚实基础。上半年海外收入占比20％,同比增长297％,预计后续海外收入占比持续提升。22年合肥国轩中标新源智储招标项目,订单规模不超过600MWh。与苏美达签署战略合作协议,未来三年储能项目总量预计达10GWh。公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、中电投、上海电气、中国电力、苏美达、Freyr、Nextera、Moxion等国内外企业的合作,共同开拓国内外储能市场。

   盈利预测、估值与评级:考虑行业竞争加剧,碳酸锂价格持续下行,下调23-24年净利润预测,新增2025年盈利预测25.97亿元,预计23-25年净利润分别为11.28/15.69/25.97亿元(-31％/-37％/新增),当前股价对应PE分别为38/28/17x。大众入股有望带来先进制造技术和管理经验,公司盈利能力和高端车客户占比有望提升,宜春碳酸锂布局有望提供成本优势,维持"买入"评级。

   风险提示:订单需求及产能释放不及预期;竞争加剧导致盈利能力下滑。