中国银行(601988):营收高增,息差小幅收窄-2023年半年报

中国银行发布2023年半年度报告,可比口径下23H1营收、PPOP、归母净利润同比增长8.9％、5.2％、0.8％,23Q2单季度营收、PPOP、归母净利润同比增长6.1％、1.6％、1.0％。从上半年累计业绩驱动来看,规模增长是主要正贡献,息差和拨备计提是主要负贡献(图2)。

   财报亮点:(1)存贷款同比多增,资产负债结构优化。23H1新增贷款1.71万亿元,同比多增0.47万亿元,93％投向对公贷款,以制造业、基建、租赁商服为主,低收益票据规模大幅压缩,零售贷款同比少增,主要是按揭贷款规模在下降(表14)。23H1末贷款同比增速达到13.6％,贷款占生息资产比重提升至63.3％(表12)。23H1新增存款2.25万亿元,同比多增0.84万亿元,结构上,个人定期、公司定期存款分别贡献了23H1存款增量的43％、36％(表15)。23H1末存款同比增速达到14.8％,存款占计息负债比重提升至82.2％(表13)。(2)生息资产收益率上升。23H1生息资产收益率3.61％,同比上升32bp,主要受益于海外加息,外币贷款收益率同比上升284bp,同时积极优化人民币贷款结构,提高中长期贷款占比,一定程度上缓解了人民币贷款收益率的下行。(3)非息收入继续高增,中收增速回正。23H1非息收入同比增长22.1％,中收同比增长4.3％,增速较23Q1回升5.14pct,23Q2单季中收实现同比正增长12.0％,中收增长趋势向好(表2、表5)。(4)资产质量保持稳定。23H1末不良率1.28％,关注率1.23％,逾期率0.97％,均较22年末有所下降。测算23H1不良生成率0.65％,较23Q1有所上升,但新发不良依然在低位。拨备覆盖率188.39％,拨备总体厚实(表19)。

   财报不足:计息负债成本率上升,拖累息差继续收窄。23H1计息负债成本率2.13％,同比上升47bp,主要是外币市场利率上行拉动外币负债成本,外币存款成本率同比上升188bp,而人民币存款成本率同比仅下降7bp。23H1净息差1.67％,同比下降9bp(表10)。中行外币负债重定价期限相对资产端偏长,后续外币存贷利差可能继续收窄,全年息差可能继续小幅收敛。

   盈利预测与投资建议:预计23/24年归母净利润增速为3.41％/5.32％,EPS为0.75/0.80元/股,BVPS为7.56/8.17元/股,当前股价对应23/24年PE为4.99X/4.72X,PB为0.50X/0.46X。保持A股合理价值5.30元/股不变,对应A股23年PB估值0.7X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值3.80港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化;(3)海外调息节奏和金融风险超预期;(4)政策调控超预期。