山东药玻(600529):持续享受模制瓶升级的量价红利,盈利能力改善-2023年中报业绩点评

收入同比保持高增,环比稳定。Q2公司实现收入11.86亿元,同比+26.91％,环比-4％。我们判断主要因素在于22Q2同期基数较低,环比小幅下滑或因23Q1集中释放了部分下游补货需求。伴随物流和一般医疗支出正常化,普通模制瓶及消费类日化瓶需求开始逐步修复,同时出口为主的棕瓶出货也将同比提速,整体增收中枢高于22年。

   产品结构优化,成本压力下行。Q2公司毛利率达到30.33％,同比+0.91pct,环比+6.68pct,盈利修复因素在于:1)一类模制瓶占比提升带来产品结构持续优化,预计Q2一类瓶出货保持在3亿只;2)纯碱/煤炭/天然气成本均在下行通道上,有望在23H2继续提供盈利修复的空间;3)集采降价对本身单值就很低的药瓶影响有限。

   公司作为模制瓶龙头优享行业升级空间,集采加速催化一类瓶放量。

   公司优势在于传统模制瓶能做到成本最低、市占率最高,因而可以极好的享有模制瓶向中硼硅市场升级的红利,目前看新进入者仍面临认证和成本的两道壁垒,短期引发价格战概率不大。同时一致性评价近几年推进速度明显加快,8-9批集采陆续落地,将继续催化一类瓶需求放量,预计公司23年一类瓶出货量可达12-13亿只,同比+50％。

   风险提示:原燃料价格大幅上行,注射剂一致性评价推进低预期。