大参林(603233):加盟驱动规模扩张,业绩持续增长-2023半年度报告点评

事件:

   公司近期发布2023年半年度报告,2023H1实现收入119.92亿元(+23.37％),营业利润12.33亿元(+32.37％),归母净利润9.17亿元(+28.46％),扣非归母净利润8.98亿元(+27.48％)。2023Q2单季度实现收入60.45亿元(+19.85％),营业利润5.49亿元(+25.00％),归母净利润4.21亿元(+27.49％),扣非归母净利润4.01亿元(+29.82％)。

   点评:

   门店扩张:报告期内净增门店1944家(门店净增同比+4.97％)。其中新增自建门店610家,并购门店362家,加盟店1080家,闭店108家,以加盟为主要拓店手段。截至报告期末,公司拥有门店11989家,其中直营门店8902家(+10.75％),加盟店3087家(+53.81％)。报告期内,华南核心地区门店采用"自建+加盟"策略加密布点,北部及西南区域采取"并购+加盟"打法,新进了山西省、安徽省和新疆维吾尔族自治区的医药零售市场。报告期内,公司共完成了10起同行业投资并购业务,涉及门店数482家,利用并购门店的资源,短期内提升在某一地区的市场占有率。华南地区门店达7885家(+12.64％),占比65.77％,营收81.71亿元(+18.02％),门店规模加速扩张助力收入增长,毛利率38.13％(-1.64％),市场低迷以及竞争加剧拉低门店毛利;北部及西南区域门店达1647家(+67.72％),占比13.74％,营收15.44亿元(+72.14％),增长主要原因是门店覆盖版图扩张,毛利率29.48％(-1.35％);华东地区门店1073家(+25.20％),营收8.50亿元(+35.85％),毛利率34.30(-4.07％);华中地区门店1384家(+14.76％),营收11.35亿元(+14.64％),毛利率29.74％(+0.19％),区域内门店增长的主要手段为直营式加盟,加盟店贡献毛利率并加强规模优势并反哺零售业务。2023年门店预期保持增长势头,有望 实现稳健增长。

   关键指标:23H1含税日均坪效实现78.45元/平方米(同比+2.04％),22H1实现76.88元/平方米,日均坪效小幅稳定上涨。

   品规情况:23H1公司零售业务实现收入102.26亿(+16.46％),毛利率39.39％(-0.5BP);加盟及分销业务实现收入14.74亿(+124.70％),主要系加盟门店数量快速提升,毛利率11.67％(+2.55BP)。公司整体毛利率略有下降(-1.85BP),主要系疫后市场低迷导致公司主动降低部分商品毛利带动销售。观察公司核心业务(零售业务板块),零售业务毛利率小幅回落。从具体品规看,中西成药实现86.24亿(+23.92％),毛利率32.52％(-2.22BP);中参药材实现收入13.94亿(+19.81％),毛利率43.50％(+1.29BP);非药收入实现16.82亿(+28.08％),疫后消费者保健意识提升带动增长,毛利率46.93％(-2.84BP),主要是疫情影响退潮导致对部分医疗器械的需求大幅减少。从费用端看,公司规模效应对四费的摊薄作用进一步加强。销售费用率21.53％(-2.34％),管理费用率4.39％(-0.43％),研发费用率0.20％(+0.01％),财务费用0.81％(0.23％)。公司不断优化供应链体系,深入开发中参茸品种品规,降本增效,通过"直营式加盟"模式加厚区域壁垒,助力业绩提升。盈利预测:预计公司2023-2025年实现收入255.28/312.80/386.99亿元,归母净利润13.06/16.21/20.43亿元,对应每股收益为1.15/1.42/1.79元/股,对应PE为23/19/15倍,参考同行业估值,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。