迪安诊断(300244):业绩略好于预期,ICL业务实现快速增长

事件:公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入68.42亿元(-36.37％),归母净利润4.53亿元(-75.89％),扣非净利润3.32亿元-82.32％),经营性现金流0.28亿元(+104.87％);2023年Q2实现营业收入36.10亿元(-40.86％),归母净利润2.93亿元(-73.98％),扣非净利润1.94亿元-82.89％)。

   常规诊断业务实现较好恢复,产品业务增速保持稳定。2023H1公司各项常规业务均实现较好增长,其中:①诊断服务:收入27.27亿元,剔除应急业务后同比增长23.73％(其中Q1收入12.22亿元,+26.21％;Q2收入15.05亿元,+21.79％),ICL实现收入24.78亿元,剔除应急业务后同比增长27.53％,特检收入11.18亿元(+31.53％),占比41％,特色项目中病原体宏基因+189％,肿瘤早筛+126％,神经免疫+119％;②渠道产品:收入41.14亿元(+7.10％),新增国产产品超20款(转化精准中心12家),代理产品总量超1,000款转化精准中心44家);③自产产品:收入2.29亿元(剔除应急业务后同比+50.65％),目前拥有一/二/三类证分别152/29/6个,新增37/2/1个。主要子公司中,金迪安推出升级版数字病理解决方案及宫颈癌筛查一体化解决方案;凯莱谱推出省内首个胆汁酸谱检测试剂盒,并完成天津阿尔塔科技100％收购;迪谱主起草团队标准发布,并与海关研究中心、Nanopore等达成合作。

   应收账款回款进展顺利,经营现金流明显改善。截至2023年6月30日,公司应收账款余额为96.65亿元,较2022年末下降2.91亿元,较2023Q1末下降6.85亿元,我们认为主要是新冠核酸检测相关账款有序收回所致,进而尽管面临医院业务账期整体变长,公司上半年经营性现金流仍较去年同期显著改善。未来随着应收账款有序收回,减值计提对公司表观利润的影响有望逐步消退。

   终端服务模式持续完善,运营及交付能力不断强化。截至目前,公司已形成"1家总部+4家大区+36家省级+56家精准中心+近700家合作共建"的实验室网络布局,可满足全国一线临床精准检测需求。2023年上半年,公司新增三级医院客户127家,三级医院收入占比提至28％;新增合作共建实验室23家(累计～700家),收入同比+30％;新增精准中心13家,累计的56家中有30家盈利,收入同比+58％;晓飞检已服务医院检验科180+家,覆盖84个城市,与20+互联网医院达成战略合作,实现远程诊疗闭环。此外,公司积极开展医学AI研发,数字化运营能力持续增强,旗下AI辅助诊断产品累计参与报告约200百万份,原研软件PathoInsight-PDL1获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化,公司运营效率持续提升,未来整体盈利能力有望进一步优化。

   投资建议:公司是国内头部第三方医学检验服务提供商,("产品+服务"一体化发展,随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升,常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司全年常规ICL业务收入有望实现25-30％增长,2023-2025年归母净利润分别为10.67/13.37/16.71亿元,同比-25.60％/+25.34％/+24.94％,EPS为1.70/2.13/2.67元,当前股价对应2023-2025年PE为13/11/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。