西部超导(688122):1H23业绩短期承压,钛合金需求修复可期

1H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:收入21.12亿元,同比+1.34％;归母净利润+4.21亿元,同比-23.77％;扣非净利润3.73亿元,同比-27.16％。单季度来看,2Q23公司收入11.90亿元,同比-0.58％,环比+28.98％;归母净利润2.13亿元,同比-36.92％,环比+2.19％。公司业绩符合市场预期。

   发展趋势钛合金业务短期承压,产品业务结构调整致利润率下滑。1)1H23公司钛合金/超导产品/高温合金业务分别实现营收13.38/4.02/2.83亿元,YoY-19.38％/+60.90％/+284.84％,公司钛合金业务短期承压,高端钛材在航空发动机、地面装备、舰船领域订单得到进一步扩充。超导产品/高温合金业务高景气度延续,下游需求持续旺盛,引领业绩高速增长。2)1H23公司毛利率/净利率-9.55ppt/-6.32ppt至32.29％/20.45％,我们认为主要受产品业务结构性调整,盈利能力短期承压。

   费用控制能力良好,预付款同比增长彰显景气度。1)1H23公司期间费用率为10.69％,同比增加0.03ppt,其中管理费用6638.40万元,YoY-20.54％,费用控制能力明显提升。2)截至1H23末,公司预付款项为6130.30万元,较年初增长79.05％,主要系预付材料款增加;存货项中,库存商品账面价值为8.03亿元,较年初增长46.81％,自制半成品账面价值为3.42亿元,较年初增长61.20％,或表示公司经营生产依然饱满,但由于下游客户下单节奏变化,使得公司交付产品以及收入确认有所延后,导致库存商品,半成品账面价值增长。

   高端钛材增长稳健,高温合金成长空间广阔。1)钛合金:公司是我国新一代航空装备用钛合金的主要供应商,多种牌号钛合金填补了国内空白,核心技术行业领先。2)高温合金:公司布局的产业化项目按计划进行中。突破航空用某高强钢高纯净冶炼控制技术和组织均匀性锻造控制技术,成功试制出多批次大小规格棒材,综合性能匹配良好,下游应用研究评价进展顺利。

   公司高温合金认证进展顺利,产能持续提升,具备较大增长潜力。

   盈利预测与估值考虑到下游需求释放节奏,我们下调2023/2024年净利润21.0％/15.5％至11.26亿元/14.88亿元。公司当前股价对应2023/2024年26.8/20.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,但考虑到近期板块估值中枢下行,我们下调目标价34.2％至59.56元(除权后),对应2023/2024年34.4/26.0倍市盈率,潜在涨幅28.2％。

   风险订单及产品交付不及预期。