永辉超市(601933):1H23净利润同比扭亏,关注经营转型提效进展

1H23业绩符合我们的预期公司公布1H23业绩:收入420.3亿元,同降13.8％;归母净利润3.7亿元(去年同期为-1.1亿元),同比扭亏;扣非净利润1.0亿元(去年同期为0.9亿元),同增5.6％,符合我们预期。分季度看,Q1、Q2营收分别同降12.6％/15.2％,二季度仍有承压;Q1、Q2分别实现归母净利润7.0/-3.3亿元,Q1同增40.2％,Q2亏损同比缩窄46.2％。消费情绪偏弱及门店梳理使营收端仍有承压,公司稳步推进各项提质增效措施,改善盈利表现。

   发展趋势1、营收端有所承压,线上业务占比稳步提升。1H23营收同降13.8％,一方面,短期消费情绪仍偏弱,而零售渠道竞争仍然激烈;另一方面公司亦主动推进门店梳理调优,上半年新开4家门店,节奏相对谨慎;同时关闭29家长期亏损门店,总店数较去年底净减少25家至1,008家。公司全渠道融合稳步推进,1H23线上销售额同增4.4％至79.2亿元,收入占比同增3.0ppt至18.7％,线上商品毛利率达近3年最高,线上销售额中"永辉生活"自营到家业务占比为51.3％。

   2、毛利率有所优化,非经常性因素影响缓解。1H23毛利率同增1.6ppt至22.0％,我们预计受益于品类结构优化及供应链效率提升。在费用端,公司通过数字化建设、考核及宣导措施,实现1H23期间费用同比减少6.4亿元,但由于收入承压下的经营杠杆效应,销售、管理费用率分别同增1.2/0.4ppt至17.3％/2.2％。此外,1H23交易性金融资产公允价值变动损益-0.2亿元,亏损值同比收窄5.3亿元。综合影响下,上半年归母净利率同增1.1ppt至0.9％,扣非净利率同比基本持平。

   3、关注公司经营转型及供应链建设进展。1)数字化:据公司官网,公司规模化投入的数据中台等基础设施已基本搭建完成,其自研零售数字化系统YHDOS已完成全国门店覆盖;2)自有品牌建设:上半年公司自有品牌销售额同增15.2％至19.5亿元,营收占比较去年底提升1.0ppt至4.6％,公司引入60多家具备种植基地、研发能力的源头供应商,携手研发自有品牌产品,我们认为有利于提升毛利率及产品差异化水平;3)供应链:据公司官网,公司目前在五大核心城市的首批线上全仓改建已全部完成,我们认为有望支持全渠道融合发展及盈利能力的稳步优化。关注公司转型升级进展。

   盈利预测与估值考虑消费情绪尚待进一步修复,下调2023/24年收入预测15％/15％至811/848亿元;考虑公司数字化建设及降本控费措施显效,暂维持净利润预测。

   当前股价对应2023/24年0.4/0.3倍P/S。维持跑赢行业评级。考虑公司经营转型升级前景,维持目标价3.9元,对应2023/24年0.4/0.4倍P/S,有19％上行空间。

   风险疫情反复;行业竞争持续加剧;线上业务发展不及预期。