一心堂(002727):业绩增长稳健,专业化服务能力持续提升

事件概述

   公司发布2023年半年报,2023年H1公司实现营业收入86.76亿元(+8.92％),归母净利润5.05亿元(+20.64％),扣非后归母净利润5.05亿元(+26.94％)。其中2023年Q2实现营业收入42.40亿元(+6.81％),归母净利润2.65亿元(+10.99％),扣非后归母净利润2.64亿元(+12.98％)。业绩增长稳健,期间费用率实现平稳下降分产品来看,2023年H1公司中西成药销售实现收入64.62亿元(+7.31％);医疗器械及计生、消毒用品业务实现收入6.83亿元(+4.73％),中药实现收入6.65亿元(+4.45％)。

   分业务板块来看,2023年H1公司药品零售业务实现收入64.57亿元(+2.21％);药品批发业务实现收入19.25亿元(+29.31％);其它业务实现收入2.93亿元(+84.92％)。展望下半年,我们认为西南地区等核心区域门诊统筹政策有望持续落地和推进,公司对接门诊统筹后有望带来客流量的进一步增长,业绩长期稳健增长可期。费用率方面,2023年H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.37％/2.48％/0.23％。分别同比-1.93/-0.03/-0.41个百分点,公司费用管控成效显著,期间费用率实现平稳下降。

   门店数量保持稳健增长,专业化服务能力持续提升2023年上半年公司直营门店净增363家,直营门店总数达到9569家。其中云南省、省外市场门店数量分别净增长45、318家,期末门店数量分别达到5269家、4300家,省外市场门店数量继续保持较快增长。其中川渝地区门店数量净增229家,门店数量达到1837家。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展,2023年上半年公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级门店数量分别为2154、2997、2560、1858家,日均坪效分别为42.80/39.11/36.42/38.91元/平方米,租金效率分别为10.10/14.09/14.43/23.59元,公司在下沉市场开拓展现出良好成效。

   门诊统筹对接资质方面,公司2023年上半年净增569家医保门店,医保门店数量进一步提升至9023家,2023年H1公司医保刷卡销售占总销售的43.83％。此外,公司慢病服务管理能力持续提升,2023年H1公司慢病医保门店数量为1193家,占门店总数比例进一步提升至12.47％,为长期可持续健康发展奠定良好基础。

   盈利预测投资建议

   考虑到门诊统筹对接后中西成药销售毛利率会受到一定影响,以及公司下半年基数较高,略微下调此前盈利预测。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为200.27/236.38/275.62亿元(前值分别为208.48/241.83/276.61亿元),同比增长14.9％/18.0％/16.6％,2023-2025年公司归母净利润分别为11.83/13.78/15.81亿元(前值分别为12.20/14.19/16.40亿元),同比增长17.2％/16.4％/14.8％。对应2023年09月01日收盘价22.32元/股,2023/2024/2025年EPS分别为1.99/2.31/2.65元,PE分别11.24/9.66/8.41倍,维持"买入"评级

   风险提示门诊统筹政策进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期等