大参林(603233):全国战略全面推进,业绩符合预期-2023年中报点评

事项:近日公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入119.92亿元(YOY+23.37％),归母净利润9.17亿元(YOY+28.46％),归母扣非净利润8.98亿元(YOY+27.48％)。单第二季度公司实现营业收入60.45亿元(YOY+19.85％),归母净利润4.21亿元(YOY+27.49％),归母扣非净利润4.01亿元(YOY+29.82％)。

   评论:收入端稳健增长。2023H1公司收入119.92亿元(YOY+23.37％),保持较快增长。分地区看,华南地区收入81.72亿元(YOY+18.02％),华中地区收入11.35亿元(YOY+14.64％),华东地区收入8.50亿元(YOY+35.85％),东北、华北、西南及西北地区15.44亿元(YOY+72.14％)。公司深耕华南地区,通过自建、并购和直营式加盟三驾马车,持续推进强势区域的加密及弱势区域的突破,并不断拓展空白区域,公司在东北、华北、西南及西北地区取得了较高增速,达72.14％。

   全国战略全面推进,规模化优势凸显。截至2023H1,公司拥有门店共11,989家(含加盟店3,087家)。报告期内净增1,944家门店,实现覆盖全国19个省份,其中新开门店610家,收购门店362家,加盟店1,080家,关闭门店108家。公司现已成为华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业,门店覆盖范围不断拓展至新的省市,实现业务规模可持续增长,逐步向全国化的战略目标迈进。

   零售加盟业务相互促进,承接处方外流积极推进。公司主要业务为医药零售业务,收入同比增长16.46％,占比87.40％;与此同时,公司利用直营式加盟店的特点及优势,带动加盟及分销业务收入的快速增长,同比增长达124.70％,直营式加盟进一步提升公司的销售规模,使得规模优势进一步加强并反哺直营零售业务。从品类来看,报告期内非药品类增长最快,增速达28.08％,主要源于消费者保健及健康意识的提升。公司积极争取双通道、门诊统筹定点门店资格,积极承接处方外流。截至2023H1,公司DTP门店数为209家,获得医保统筹报销资格的门店共1449家,其中745家接入门诊统筹,554家双通道门店,医保门店总数占直营药店总数91.72％。

   投资建议:根据公司最新经营情况,我们预计公司23-25年归母净利润为13.02、16.87和21.11亿元,同比增长25.7％、29.6％和25.1％。参考可比公司估值,给予2023年30倍PE,对应目标价为34.2元。维持"推荐"评级。

   风险提示:互联网电商冲击、个人医保账户趋严。