敷尔佳(301371):线上实现较高增长,品类拓展有效推进-2023年中报点评

公司公布2023年中报,2023年上半年,公司实现营业收入8.69亿元,同比增长6.33％,实现归母净利润3.54亿元,同比下降1.09％;2023Q2,公司实现营业收入4.96亿元,同比增长7.06％,实现归母净利润1.94亿元,同比下降0.82％。

   事件评论2023年单二季度,预计在电商大促带动下,公司收入端相较于一季度有所提速。2023Q1-Q2,公司收入端增速分别为5.38％、7.06％,单二季度公司毛利率为82.9％,同比收窄0.3个百分点,毛利率相对稳定,销售费用率为26.9％,同比提升2.3个百分点,管理费用率为4.2％,同比提升2个百分点,研发费用率同比提升0.3个百分点,由于销售费率和管理费用率的大幅提升,带来单二季度归母净利润增速的阶段性承压。

   2023年上半年,公司品类拓展持续推进,化妆品品类占比较2022年进一步提升。公司在医用敷料行业建立市场影响力的基础上,顺应科学护肤的市场趋势延拓至功能性护肤品赛道,陆续推出"美白面膜"、"清痘面膜"、"熬夜面膜"等,满足消费者各类功效性较为突出的护肤需求。今年上半年,公司化妆品类即功能性护肤品类实现收入4.7亿元,占比营业收入54％,医疗器械实现收入4亿元,占比营业收入46％,而截至2022年末,化妆品和医疗器械品类的占比分别为51％、49％,可以看出,化妆品品类收入占比进一步提升,公司品类拓展战略正扎实推进。

   2023年上半年,公司利润端略有下滑,主要来自销售费用和管理费用的相对较大幅增长。

   今年上半年,公司实现收入端约6％的增幅,拆分来看,公司线上渠道收入为3.9亿元,同比增长24％,线下渠道收入为4.8亿元,同比下降5％,整体而言,公司线上保持了较大幅同比增长,驱动收入规模的进一步扩大。而上半年利润端增幅不及收入端,主要来自销售和管理费用的大幅增长,其中销售费用整体同比增长20％,主要来自公司线上销售占比提升、宣传推广力度的增加,而管理费用同比增长111％,主要来自公司北方美谷基地启用、相关设备折旧、物业费增加所致,同时,上半年研发费用投入增长34％,公司持续加码研发投入,进一步加强原料端的基础研究,通过独家合作原料/专利配方/基础研究等路径向上寻求突破,以期形成差异化竞争优势。

   投资建议:展望后续,我们认为公司的成长空间来自两方面,产品端而言,公司医用敷料领域坚持透明质酸钠和胶原蛋白双重驱动、尤其是胶原蛋白相关产品的空间有望逐步打开,同时,由此带来的品类端的连带空间同样值得期待;渠道端来看,我们判断在进一步夯实天猫基本盘的情况下,抖音渠道仍有较大的拓展空间。预计2023-2025年公司EPS分别为2.16、2.32、2.59元,维持"增持"评级。

   风险提示1、行业竞争加剧,若公司产品创新和营销不能有效应对市场竞争,则影响收入增速和净利率的判断;2、行业监管方向发生变化的风险,影响我们对相关成本费用的判断。