国泰君安(601211):夯实主动管理能力,打造综合化服务平台-2023年中报点评

国泰君安发布2023年中报,报告期内实现营业总收入183.34亿元,同比下降6.2％,实现归属净利润57.42亿元,同比下降9.9％;加权平均净资产收益率同比下降0.64pct至3.8％;剔除客户资金后的经营杠杆较去年同期上升1.4％至4.83倍。

   事件评论低基数效应下公司资管与自营业务表现出色,整体利润端有所承压。1)2023年上半年来看,经纪、投行、资管、利息、自营分别实现净收入35.03、15.48、20.89、15.39、53.92亿元,同比分别为-10.3％、-25.3％、+255.9％、-39.0％和+35.9％,资管业务上升原因主要系本期华安基金作为子公司纳入合并范围;2)去年低基数的背景下公司收费类与资金类业务分别同比上升8.75％和6.79％至71.40亿元和69.31亿元,其他业务收入同比下降34.4％至42.62亿元,主要系子公司大宗商品交易量减少,为公司收入端承压的主要原因。

   资金类业务持续增长,其中自营业务表现强劲。1)资金类业务收入较去年同期上升6.79％至69.31亿元,上半年市场波动情况下公司灵活调整金融资产配置,金融资产规模较去年同期上升15.4％至4319.54亿元,在去年低基数效应下自营投资同比上升35.9％至53.92亿元;2)利息收入仍有所承压,同比下降39.0％至15.39亿元,主要系卖出回购、拆入资金等利息支出增加所致。

   收费类业务持续上升,加快基金产品创新。上半年公司实现收费类业务收入69.31亿元,同比上升6.79％,其中资管业务收入20.89亿元,同比上升255.9％贡献主要增长。2023年上半年华安基金不断优化投研平台建设,主动权益类基金新发行规模89亿元,排名行业第1位,此外,加强产品创新,完成首批公募REITs扩募。华安基金管理资产规模6796.69亿元、较上年末增长9.2％,其中公募基金管理规模6023.72亿元、较上年末增长9.1％。截至2023年上半年,华安基金营业收入18.38亿元,净利润5.17亿。

   投行业务进一步深化事业部制改革,有望持续贡献业绩增长动能。1)公司聚焦重点产业和重点业务,优化组织架构,新设财务顾问业务部、先进制造部和新能源二部等二级部门,加大重点产业覆盖;2)公司主承销额为3438.06亿元,排名提升至行业第4位。具体来看,股权主承销额215.28亿元,排名行业第6位,其中,IPO主承销金额108.91亿元。

   期末在审IPO保荐项目53家,排名行业第4位。债券主承销金额3222.80亿元、同比增长0.5％,排名提升至行业第3位。

   中长期来看,我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展,依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2023-2024归属净利润分别为110.60和135.06亿元,对应PE分别为11.85和9.70倍,对应PB分别为0.86和0.79倍,给予买入评级。

   该结论通常是低估而不是高估我国家电的发展潜力,因为品类消费近似的日本,经济增长差异巨大;经济增长更接近的美国,空调产业被严重低估。

   风险提示1、权益市场大幅回调;

   2、监管政策收紧。