一心堂(002727):Q2业绩稳健增长,业务模式持续创新优化-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为86.76/5.05/5.05亿元,同比+8.92％/+20.64％/+26.94％;经营性净现金流6.82亿元,同比+8.99％;EPS(基本)0.85元。业绩符合市场预期。

   点评:Q2业绩稳健增长,费用管控成效明显。23Q1-Q2公司单季度营收实现44.36/42.40亿元,同比+11.02％/6.81％;归母净利润2.39/2.65亿元,同比+33.49％/10.99％;

   扣非归母净利润2.41/2.64亿元,同比+46.83％/12.98％。1H23公司毛利率同比-1.11pp至33.56％,净利率同比+0.64pp至5.86％。期间费用率同比-2.32pp至26.13％,费用管控成效明显。分行业来看,零售、批发业务收入占比从1H22的79.32％/18.69％调整为1H23的74.43％/22.19％,批发业务收入增速更快,零售业务承压。分产品来看,1H23中西成药、非药品、中药营收同比+7.31％/+4.73％/+4.45％。

   1H23川渝扩张加速,新零售业务持续成长。截至1H23,公司门店总数为9569家,较年初净增门店363家,其中新开业门店531家,搬迁门店103家,关闭门店65家。云南、四川、重庆、贵州分别新开业122、206、50、46家,已形成西南为核心、华南为战略纵深、华北为补充的经营地区格局。1H23净新增门店的云南省内占比下降至12.40％。截至1H23,公司医保定点直营药店9023家,占总直营药店的94.29％;慢病医保门店1193家,占连锁门店总数12.47％;1H23医保刷卡销售占总销售的43.83％;1H23新零售业务总销售额为3.78亿元,同比+44.27％,已形成以O2O为主、自营平台为辅的电商业务布局。其中,O2O业务收入3.05亿元,占新零售总销售额的80.69％,涉及10个省级行政区;B2C业务收入7397万元,已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台。

   多元化发展前景可观,彩票业务快速推开。公司已形成以直营零售连锁为核心,多元化业态并存的发展格局。公司持续拓展多元化业务模式,加大对彩票、个护美妆产品业务布局,不断向慢病管理药房、DTP专业药房、双通道药房、智慧药房、商保业务等创新模式转型,积极尝试新品类、新业态、新模式运营。1H23个护美妆业务销售贡献主要集中在云南,占比接近85％,省外发展空间较大。1H23彩票销售达2852万元,同比+192.1％,目前已在云南、广西、山西、海南、贵州、重庆、天津等地区共计2000多家连锁药店开通体育彩票和福利彩票渠道销售点。

   盈利预测、估值与评级:公司为西南地区连锁药店龙头,持续创新优化业务模式。

   考虑到公司所在主要区域消费复苏较弱,我们小幅下调23-25年归母净利润预测为11.73/13.98/16.24亿元(分别上下调3％/2％/2％),同比增长16％/19％/16％,当前股价对应PE为11/10/8倍,维持"买入"评级风险提示:省外经营低于预期;药店集采力度超预期;多元化经营风险。