盐湖股份(000792):Q2业绩环比改善,盐湖低成本生产弹性可期

公司发布2023年半年报:2023年H1公司营业收入99.56亿元,同比减少42.5％;归母净利润50.98亿元,同比减少44.3％。其中2023年Q2公司营业收入52.49亿元,同比减少45.8％、环比增加11.5％;归母净利润28.72亿元,同比减少49.3％、环比增加29.1％。

   钾肥与锂盐业务业绩可观,毛利率略有下调。

   √钾肥与锂盐业务贡献主要毛利。营收方面,2023年H1钾肥、锂盐业务营业总收入分别为62.28、33.53亿元,依次同比减少41.6％、35.1％,占营收比例分别为62.6％、33.7％。毛利方面,2023年H1钾肥、锂盐业务毛利分别为45.42、27.84亿元,占总毛利比例分别为61.9％、37.9％。

   √商品价格波动,公司毛利率略有下调。(1)钾肥:上半年国内经济弱复苏背景下,氯化钾价格有所下行,2023年H1均价为3270元/吨,同比减少19.6％;其中2023年Q2均价为3084元/吨,同比减少30.3％、环比减少11.9％。(2)碳酸锂:2023年H1锂价先跌后涨,均价为32.9万元/吨,同比减少26.4％;其中2023年Q2均价为25.5万元/吨,同比减少46％、环比减少36.8％。(3)由于钾肥、碳酸锂价格波动,钾肥与锂盐业务毛利率分别为72.9％、83％,同比减少8.1pct、9.6pct。

   锂盐产线高效运行,产能有望持续扩张。

   √现有产线生产效率持续提升。公司在现有3万吨/年碳酸锂生产能力的基础上再扩能建设,据公告,目前单日产量最高达130吨,今年有望实现产量目标3.6万吨。

   √技改项目持续推进中,锂整体回收率进一步提升。2023年6月,公司工业化6000吨/年碳酸锂产能的沉锂母液回收工业示范装置试车投运,通过前期中试试验和工业化验证,锂整体回收率进一步提升,盐湖提锂技术再次实现突破。

   √4万吨锂盐产能预计将于2024年投产,或进一步贡献锂盐增量。上半年公司新建4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续,获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作,项目"三通一平"工作已完成,整体项目按照计划正常推进,预计2024年投产。

   投资建议:预计2023-2025年营业收入分别为226.63、213.28、248.63亿元,预计净利润103.78、100.78、124.41亿元,对应EPS分别为1.91、1.85、2.29元/股,目前股价对应PE为9.4、9.6、7.8倍。维持公司评级为"增持-A"评级,6个月目标价维持27.0元/股。

   风险提示:需求不及预期,钾肥锂盐价格大幅波动,项目进展不及预期。