中国中冶(601618):归母业绩增速亮眼,海外订单同比高增

事件:公司发布2023年半年度报告,期内公司实现营业收入3344.59亿元,同比增长15.65％;实现归母净利润72.18亿元,同比增长22.90％;实现扣非后归母净利润69.81亿元,同比增长24.21％。

   营业收入稳健增长,归母业绩增速亮眼。2023年上半年公司实现营业收入3344.59亿元,同比增长15.65％,主要系工程承包和资源开发业务营收快速增长所致。分业务来看,上半年,工程承包营收3177.51亿元(yoy+17.34％),其中冶金工程/房建/基建营收分别为653.62/1674.67/621.34亿元,分别同比+16.17％/+21.45％/+17.12％;房地产开发营收77.85亿元(yoy-13.79％),装备制造营收68.95亿元(yoy+1.40％),资源开发营收42.82亿元(yoy+19.18％)。2023年上半年,公司实现归母净利润72.18亿元,同比增长22.90％,归母业绩增速高于营收增速,主要由于所得税和少数股东损益同比减少。分季度看,2023Q1/Q2公司营收增速分别为22.39％和11.00％。2023Q1/Q2归母净利润分别同比增长25.77％和20.49％,Q2归母净利润环比Q1增长14.05％。

   净利率/ROE同比改善,期间费用率相对稳定。报告期内,公司综合毛利率为9.27％,同比下滑0.07个百分点,主要由于房地产和资源开发业务毛利率大幅下滑所致,2023Q2公司毛利率为9.13％,同比+0.59pct。期内各主业毛利率分别为:工程承包8.80％(同比+0.25个pct)、房地产开发8.34％(同比-2.63个pct)、装备制造13.36％(同比+1.32个pct)、资源开发34.51％(同比-11.79个pct),资源开发毛利率大幅下滑主要受国际大宗商品价格变动的影响。期内公司期间费用率为4.83％,同比+0.02个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比持平/-0.09pct/+0.03pct/+0.08个pct。期内公司销售净利率2.59％,同比+0.05pct,其中Q2公司销售净利率为2.26％,同比+0.18pct;期内ROE(加权)为5.73％,同比+0.08pct。期内公司经营性现金净流出145.16亿元,去年同期净流入1.7亿,主要系购买商品和接受劳务所支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金、支付的各项税费同比增加所致。上半年新签合同额稳增,海外订单增速亮眼。2023年上半年,公司新签合同额7218.9亿元,同比增长11.6％,其中公司新签海外工程合同额为216.15亿元,同比增长31.27％;Q2公司新签合同额3960.8亿元,同比增长20.8％。上半年5,000万元以上新签中,房建/交通及基建/冶金工程新签合同额 分别为3569.8/1032.5/854.7/1318.2亿元,分别同比+4.5％/+3.6％/-2.8％/69.5％。公司作为"冶金建设国家队",在深耕传统冶金工程主业基础上,积极布局基建房建市场,房建业务加速优化,基建业务持续扩大,同时布局资源开发业务,上半年海外三座重点矿山合计实现净利润10.1亿元(占总利润比重11.6％),未来在新能源产业发展背景下,锂、镍、钴、锰等矿产的需求或将持续释放,有望进一步助力公司业绩增厚和估值提升。在海外持续深耕"一带一路"建设,在孟加拉国签署安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目,在印尼签约MMP镍冶炼EPC项目,在马来西亚承揽民都鲁单晶项目,充分受益"一带一路"沿线国家建设升温。

   投资建议:我们看好公司未来持续成长和经营质量改善,预测公司2023-2025年的收入增速分别为15.80％、15.10％和14.30％,净利润增速分别为19.13％、18.60％和17.77％,实现EPS分别为0.59元、0.70元、0.82元。给予目标价4.81元,对应2023年PE为8.15倍,维持公司"买入-A"投资评级。

   风险提示:宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等