赣锋锂业(002460):锂价下跌致上半年业绩承压,资源端逐步放量

事件:公司发布2023年半年报,23H1实现营业收入181.45亿元,同比+26％,其中23Q2单季度实现营业收入87.07亿元,同比-4.09％,环比-7.75％。23H1实现归母净利润58.50亿元,同比-19％,其中23Q2实现归母净利润34.54亿元,同比-7.37％,环比+44.10％。23H1实现扣非净利润41.13亿元,同比-49％,其中23Q2实现扣非净利润19.75亿元,同比-59.95％,环比-7.67％。

   锂价下行,上半年业绩承压。1)毛利:2023H1国内电池级碳酸锂均价为31.5万元/吨(yoy-30.84％)、氢氧化锂均价为35.2万元/吨(yoy-18.67％),但锂精矿价格调整较慢,23H1锂精矿均价为4588美元/吨(yoy+33.83％),因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄,锂板块实现毛利33.08亿元(yoy-60.13％),毛利率由2022H1的68％下降至24％,同比减少44pcts。2)资产减值损失:由于锂价走弱,23年上半年计提资产减值损失8.25亿元。3)投资收益:2023年上半年实现投资收益25.09亿元,同比增加59％,主要系公司合营公司Marion以及一里坪盐湖贡献,Marion矿山23H1实现净利润26.15亿元(yoy+35％),23H1实现锂精矿销量24.6万吨,销售均价为2981美元/吨(yoy+26％);一里坪盐湖实现营业收入19.43亿元(yoy-6.61％),净利润13.06亿元(yoy+1％)。

   电池板块表现亮眼。1)2023年上半年电池业务实现收入40.85亿元(yoy+117％),实现毛利7.93亿元(yoy+176％),毛利率为19％,同比增加4pcts,子公司赣锋锂电23H1实现净利润3.16亿元,同比增长87％。2)赣锋锂电当前在新余具备11Gwh磷酸铁锂电池产能+4GWh固液混合动力锂电池,三期规划6GWh产能,此外公司在东莞、重庆两江新区、内蒙古敕勒川乳业开发区、湖北襄阳东津新区分别规划10、20、10、5GWh产能,电池板块布局加速。

   资源端布局不断深化,25年规划产能达到30万吨。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖、黏土等多种资源类型,合计控制资源总量达到7910万吨LCE,权益资源量4923万吨LCE,居于国内首位。公司阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能项目于2023年6月投产,预计2024年达产;Marion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成,目前正在爬坡;此外阿根廷Mariana项目、马里Goulamina锂矿等项目有望于2024年陆续建成,逐渐兑现公司资源优势,公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力,2030年要形成不低于60万吨LCE锂产能。

   盈利预测及投资建议:我们下调公司23-25年Cauchari-Olaroz盐湖出货量分别为0.5、3.0、4.0万吨,假设23-25年碳酸锂均价分别为25、15、15万元/吨,锂精矿均价分别为4000、2000、2000美元/吨,预计公司23-25年净利润分别为86.63、73.52、112.54亿元(预测前值分别为119.07、99.08、137.24亿元),按照9月1日收盘958亿市值计算,对应PE分别为11.1、13.0、8.5X。维持公司"增持"评级。

   风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;供给端产能释放超预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。