一心堂(002727):业绩略承压,期待下半年开店速度提升-2023H1业绩点评

2023H1零售业务收入增速放缓,预计主要为老店增速承压及次新店贡献较低所致,公司探索多元化业务,期待老店增速逐步提升。

   投资要点:维持增持评级。公司2023H1实现收入86.76亿元(+8.92％),归母净利润5.05亿元((+20.64％),扣非归母净利润5.05亿元((+26.94％);其中2023Q2实现收入42.4亿元(+6.8％),归母净利润2.66亿元(+11.2％),业绩符合预期。维持2023-2025年EPS1.99/2.36/2.82元,考虑板块估值水平下移,根据相对估值法,给予公司2023年PE16X,下调目标价至31.84元,维持增评级。

   零售增速放缓,老店增速承压。分业务,2023H1零售收入64.57亿元(+2.2％),批发收入19.25亿元(+29.3％)。零售增速放缓,预计主要为老店增速承压、新店及次新店贡献较低所致。公司采取多种行动提升云南地区老店增速,包括药妆店、彩票业务、药诊店等,试点门店实现较好增长,扩大试点范围后有望带来良效果。

   毛利率略有下滑,费用率稳中有降。2023H1毛利率33.6％(-1.11pct),预计主要为零售业务占比下降,且消费低迷导致高毛利率品种占比降低所致。销售/管理费用率分别-1.93/-0.03pct,规模效应显现。

   开店速度略低于预期,省外拓展顺利。2023H1公司门店总数达9569家,上半年新增531家,其中256家布局在川渝地区,2023年有望加大省外布局力度,川渝门店密度持续提升,成为第二增长曲线;广西、贵州山亦有望密集布局。2022年以来加强对经营不佳老店的管理,经营效率显著提升,日均平效提升1.08元/平方米。

   风险提示:处方外流速度不及预期,门店扩张速度不及预期。