中国中冶(601618):业绩保持较快增长,积极培育新增长极

事件:公司公告2023H1实现营收3344.59亿元同增15.65％;归属净利润72.18亿元同增22.90％;扣非归属净利润69.81亿元同增24.21％。其中,2023Q2单季营收1900.06亿元同增11.00％;归属净利润38.46亿元同增20.49％;扣非后归属净利润36.96亿元同增21.70％。

   营收水平整体向好,海外市场持续发力。分业务来看,工程承包业务为公司主要收入来源,2023H1工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发分别实现营业收入3177.51/77.85/68.95/42.82亿元,分别同比变动17.34％/-13.79％/1.40％/19.18％。公司面对"去库存"压力,把化解存量作为重中之重,把严控增量作为硬要求,控制拿地节奏,加大去化力度,提高回款能力,期内公司房地产开发投资金额为63.5亿元同降2.0％;新开工面积61.1万平方米同降45.8％;竣工面积37.5万平方米同降85.3％。分地区来看,国内、国外分别实现营收3218.97/125.61亿元同增15.14％/30.45％。新签订单情况来看,公司2023H1实现新签合同总额7218.91亿元同增11.58％,其中房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他行业分别实现新签合同额3569.8/1032.5/854.7/1318.2亿元,同比变动4.5％/3.6％/-2.8％/69.5％;工程订单中,分地区来看,公司2023H1实现新签工程合同额6979.91亿元同增11.13％,其中,公司新签海外工程合同额216.15亿元同增31.27％,新签冶金工程合同额938.89亿元,占新签工程合同额13.45％。

   公司总体经营平稳,资源业务毛利水平受大宗商品价格影响。2023H1公司实现毛利率9.27％,同降0.07pct,其中工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发分别实现毛利率8.80％/8.34％/13.36％/34.51％,分别同比变动0.25pct/-2.63pct/1.32pct/-11.79pct,资源开发业务毛利率有所下降的原因系国际大宗商品价格变动所致;期间费用率4.83％同增0.02pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.42％/4.34％/0.07％,同比变动-0.01pct/-0.01pct/0.04pct;资产及信用减值损失率0.92％同降0.09pct;归属净利率2.16％同增0.13pct。公司期内经营性活动现金净流出145.16亿元,较上年同期多流出146.84亿元,现金流出增加系公司本期经营活动支付的现金增加所致;收现比70.45％同降10.84pct;付现比72.60％同降7.45pct;截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1172.6/2252.4/2672.5/644.9亿元,较年初同比变动18.97％/20.59％/19.12％/-12.98％。

   深耕主业巩固龙头地位,积极拓展布局新业务。1)公司加快核心工艺流程、绿色发展、智能制造领域核心关键技术的研发,冶金行业龙头地位持续巩固;2)公司积极抢抓基础设施发展的历史机遇,持续聚焦市政基础设施、高等级公路、能源等业务领域,不断提高基础设施业务占比。3)海外市场持续发力,海外冶金市场开拓再次取得重要突破,成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂、印尼MMP镍铁冶炼EPC项目,进一步彰显公司核心竞争优势,同时公司在"一带一路"共建国家新签了诸如柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目。4)新兴业务方面,公司在水务、固体废物处理、矿山修复、生态环境治理等方面形成规模优势;同时公司发力文旅工程、新能源等产业。5)新能源产业的发展使对有色金属的需求显著增加,有色金属价格远期发展仍有利。2023年上半年,公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实"快挖快卖、满产满销"的经营方针,稳住生产经营基本盘,总体保持着超产盈利状态,实现"时间过半、任务过半",合计实现净利润10.1亿元。

   投资建议:我们预测公司2023-2025年归母净利润为126.79/152.47/181.05亿元,EPS分别为0.61/0.74/0.87元/股,最新收盘价对应2023-2025年PE分别为6.05/5.03/4.24倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险,地缘政治风险,市场竞争格局恶化。