国轩高科(002074):扣非归母净利迎来向上拐点,长期看好一体化优势及国际化布局-半年报点评

国轩高科披露2023年半年报,扣非归母净利实现转正。2023H1公司实现营收152.4亿,同比+76％;归母净利润2.1亿,同比+224％;扣非归母净利润3537.0万,同比扭亏。其中Q2实现营收80.6亿,环比+12％;归母净利润1.3亿,环比+77％;扣非归母净利润4650.1万,环比扭亏。2023H1公司综合毛利率15.4％,同比+0.9pct;净利率1.6％,同比+0.7pct。其中Q2毛利率12.2％,环比-6.8pct;净利率1.7％,环比+0.2pct。

   一体化布局成效凸显,看好公司中长期成长潜力。2023H1公司动力锂电池业务实现收入104.8亿,同比+59％。毛利率13.2％,同比+5.8pct,主要系公司一体化布局优势所带来的成本下降。原材料端,国轩科丰规划碳酸锂年产能2万吨,宜丰、奉新项目各规划年产能5万吨,预计2025年公司可实现碳酸锂满产产能12万吨。展望未来,随着战略客户新车型的陆续量产,市场需求有望进一步释放,公司动力电池出货及营收增长有望得到保障。

   "做大储能"战略持续推进,全年出货量有望进一步提升。上半年伴随电网侧、发电侧、电源侧、用户侧储能需求增长,新型储能需求快速释放,全球储能电池出货规模再创新高,行业迎来规模化扩充。2023H1公司储能电池业务实现收入41.5亿,同比+224％,实现超高速增长。"做大储能"作为公司经营战略之一,在持续深化与国内客户合作的基础上,公司加速海外市场布局,已先后与ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison等知名国际企业建立合作。下半年作为储能市场传统旺季,压制装机的原材料价格波动等不利因素有望逐步消退,看好全年公司储能业务实现高增。

   23H1海外销售表现亮眼,有望把握海外高增速红利。2023H1公司海外业务实现收入30.6亿,同比+297％,海外销售占比大幅增加。客户方面,公司成为大众海外市场定点供应商,后续将面向大众集团全系列车型供货,目前大众新站项目预计在今年Q4投产,为大众供应C样。产能方面,公司正加速建设欧美、东南亚、南美等地区的新一代动力和储能电池生产线。公司规划到2025年全球产能将达到300GWh,其中海外产能将达到100GWh。考虑到海外新能源车渗透率仍有较大空间,而公司在海外客户拓展及海外产能布局优势明显,因此未来有望充分受益海外高增速红利。

   盈利预测:考虑到电池行业的竞争加剧,我们调整2023-2025年公司归母净利润为10.8、15.1、22.8亿元,同比增长247.0％、39.2％、51.8％,对应2023-2025年PE为40.1x、28.8x、19.0x。因行业竞争可能持续,从而导致公司的盈利水平或存在一定的不确定性,因此调整为"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧。