盐湖股份(000792):钾锂价格下滑拖累业绩,Q2锂盐出货大幅改善-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报。(1)2023H1公司实现营收99.56亿元,同比下降42.47％,归母净利润50.98亿元,同比下降44.33％;扣非归母净利50.45亿元,同比下降44.67％。(2)2023Q2实现营收52.49亿元,同比下降45.81％,环比增长11.53％,归母净利润28.72亿元,同比下降49.26％,环比增长29.08％,扣非归母净利28.34亿元,同比下降49.73％,环比增长28.24％。

   碳酸锂:Q2出货环比大幅改善,盐湖提锂成本优势显著。2023H1,1)量:公司碳酸锂产销1.41和1.50万吨,同比-7.56％和-0.03％,其中Q2公司通过线上拍卖等方式加大销售力度,实现产销0.78和1.36万吨,环比+23.81％和+871.43％,出货大幅改善;2)价:碳酸锂单吨售价(不含税)22.4万元,同比下降35.1％,主要由于锂价下跌;3)本:单吨成本3.8万元,相对2022年上升0.7万元,盐湖提锂成本优势仍然显著;4)利:单吨毛利18.6万元,同比下降41.8％,单吨净利约13.1万元,同比下降46.8％。

   氯化钾:量价双弱,拖累钾肥业绩。根据海关数据,2023H1我国钾肥进口同比+28.6％,冲击国内市场,叠加需求端下游开工较弱,国内外钾肥价格下滑。2023H1,1)量:公司氯化钾产销203.75和213.77万吨,同比-22.82％和-27.78％,其中Q2产销103.94和88.95万吨,环比变化+4.14％和-28.74％;2)价:单吨售价(不含税)2913元,同比-19.1％,展望下半年,中国钾肥大合同价已签订,2023年9月国内钾肥价格止跌反弹,钾肥业务有望贡献稳定业绩;3)本:单吨成本789元,同比增加15.6％;4)利:单吨毛利2124元,同比下降27.3％。

   核心看点:成本优势+产能扩张,盐湖龙头护城河深厚。1)锂:子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备,提高锂回收率,夯实盐湖提锂成本优势;公司锂盐产能已形成"1+2+3+4"布局,目前在产产能3万吨,与比亚迪合作的3万吨锂盐项目正在中试,新建的4万吨锂盐一体化项目(2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂)已完成所有立项审批手续,预计2024年年底投产。在行业格局迎来转变,锂价中枢逐步下移趋势下,盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2)钾肥:公司目前氯化钾产能500万吨,国内排名第一,承担国家粮食安全保供重任,近年来我国钾肥进口量约700-900万吨,在粮食安全愈发重要的背景下,钾肥业务有望为公司贡献稳定业绩。

   投资建议:在行业格局迎来逆转,锂价中枢下移趋势下,盐湖提锂成本优势更加凸显,公司锂盐产能加速扩张,钾肥业务基本盘稳固,我们预计公司2023-2025年归母净利为90.5、87.1和90.5亿元,对应9月5日收盘价的PE为11、11和11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价大幅下滑,钾肥供给超预期增加,扩产项目进度不及预期。