恩捷股份(002812):Q2业绩承压,稼动率有望修复

公司公告:2023年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别55.68亿元、14.05亿元、13.44亿元,分别同比下滑3.27％、30.4％、30.7％。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润分别30亿元、7.55亿元、7.16亿元,分别同比下滑5.19％、31.57％、32.6％。隔膜行业竞争加剧,但公司在产能规模、研发布局、成本控制端仍将维持领先优势,维持强烈推荐评级。

   Q2业绩整体承压。公司Q2归母、扣非净利润同比降幅较Q1有所扩大,主要系:1、隔膜行业竞争加剧,Q2公司售价有一定下滑,Q2毛利率约41.35％,环比下滑4.68个百分点。2、锂电行业上半年处于去库,公司稼动率以及库存对单位盈利影响较大,公司Q2库存约27亿元与Q1末基本持平,在产品售价下滑的情况下,公司Q2计提库存减值约2000万元。

   Q2隔膜价格下探。估算公司2023年Q2出货12亿平,同比微增,环比增长20％。下游客户上半年进行去库,公司产品价格在Q2有一定下调,且Q2末发出商品超3亿元,预计Q3出货增速将有所恢复。估算23Q2公司单平净利润约0.64元,单平利润环比略有下滑主要系:1、Q2隔膜价格继续下滑,估算环比下滑10％,但Q2公司定增落地,财务费用端压力明显减轻,环比减少约1亿元。2、上半年,公司经历行业减产、产线检修等因素,稼动率较低,由于固定资产较重,成本影响较大。下半年随着产品价格调整的落地,稼动率有望有所恢复。

   公司仍保持扩张。公司中报在建工程有66亿元,达产后固定资产将超过200亿元,仍在较快扩张。公司在锂电隔膜领域的规模、客户结构、产品能力仍保持领先,公司在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地,截止2022年底产能已达70亿平方米,预计2023年将达到100亿平,预计2023年将实现出货55-60亿平。同时公司与Celgard的干法隔膜厂也将在2023年投产,未来可能在储能领域实现突破。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2024年归母净利润分别为35亿、45亿元,维持"强烈推荐"评级,调整目标价为71-78元。

   风险提示:产能扩张不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。