中国中冶(601618):冶金建设龙头,23H1业绩超预期、资源开发助力价值回归-近期跟踪点评

基本面向好:地产政策转向、专项债发放提速,基建、房建需求有望释放?政策转向有望促房市回暖,建筑企业房地产、房建业务板块有望受益。1)地产端看,23M7,房地产开发投资单月同比下降12.16％,30大中城市商品房成交面积1000万平方米,同比-25.45％,环比-28.14％;8月25日,《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》发布,进一步明确落实"认房不认贷"标准。8月31日,央行发文引导下调首套、二套住房首付比例,并降低存量住房贷款利率。我们认为,积极政策密集发布,有望促房市回暖,建筑企业房地产、房建业务板块有望受益。2)基建端看,23M1-7,基建固投完成额(不含电力、热力、燃气和水生产供应业)累计同比+6.8％,累计同比呈下滑趋势,我们分析系22Q2起基建固投增速持续上升导致基数上升所致。?资金端:专项债发放提速,地方债务风险化解可期。8月28日,财政部表示今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。发放量看,23M8,专项债发放0.59万亿元,远高于23H1月均0.38万亿元,23M1-8已发放3.09万亿元,本年余额剩余0.71万亿元。投向看,23M4-8基建占比呈上升趋势,23M8基建投向占比达70.8％,为2023年单月最高。8月22日,中央计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券,以帮助包括天津、贵州、云南、陕西和重庆等 12个偿债压力较大的省份和地区偿还债务。

   23H1业绩超预期,资源开发业务营收高增?23H1,公司实现营收3344.59亿元,yoy+15.6％,实现归母净利润72.18亿元,yoy+22.9％,对应扣非净利润69.81亿元,yoy+24.3％。分季度看,23Q1/Q2营收分别1444.52/1900.06亿元,yoy+22.39/11.00％,对应归母净利分别33.71/38.45亿元,yoy+25.8％/20.6％。分业务看,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大业务板块分别实现营收3177.51/77.85/68.95/42.82亿元,yoy+17.34％/-13.79％/+1.40％/+19.18％。各版块营收变化主要系国内生产需求稳步恢复,固定资产投资保持增长态势,低碳冶金行业发展态势良好、新能源行业发展加大有色金属需求,同时23H1国内房地产市场承压。

   毛利率、费用率稳定,新签合同额稳增?毛利方面:23H1,公司销售毛利率9.27％,yoy-0.07％。分季度看,23Q1/Q2毛利率分别9.45％/9.13％;分业务看,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大业务板块毛利率分别8.80％/8.34％/13.36％/34.51％,yoy+0.25/-2.36/+1.32/-11.79pct,房地产开发毛利率下滑主要系地方政府调控政策和行业周期性等影响,装备制造业务毛利率下滑主要系原材料价格上升。?费用方面:23H1,公司期间费用率2.11％,yoy-0.06pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.42％/1.62％/0.07％/2.72％,yoy-0.01/-0.09/+0.04/+0.08pct。?现金流方面:23H1,公司经营性现金流净流出145.16亿元,同比多流出146.84亿元。23Q2,经营性现金流净流入70.41亿元,同比少流入76.69亿元。?23H1新签合同稳增:23H1,公司新签合同额7218.91亿元,yoy+11.58％;新签工程合同额6979.91亿元,同比增长11.13％;分区域看,新签海外工程合同额216.15亿元,yoy+31.27％盈利预测与投资建议:考虑到公司冶金工程持续成长,资源开发业务潜力巨大,我们预计公司2023-2025年营业收入6831、8066、9443亿元,同比增长15.25％、18.09％、17.07％,归母净利润125.33(预测前值122.1)、144.36(预测前值143.9)、175.24(预测前值167.9)亿元,同比增长22.01 ％、15.18％、21.39％,对应EPS为0.60、0.70、0.85元。现价对应PE为6.12、5.31、4.38倍。按2023/2024分部业绩,分别对应分部估值合计1035/1156亿元,看35％/51％向上空间。当期价值显著低估,上调至"买入"评级。

   风险提示事件:铜矿投产速度、产量不及预期,海外业务发展不及预期。