恒林股份(603661):以创新研发为核心,推进产品到品牌的升级

23Q2收入19.5亿同增25.7％,归母净利1.8亿同增32％公司发布半年报,23Q2收入19.5亿同增25.7％,增长主要系永裕家居并表(22年11月并表,公司持股95％),归母净利1.8亿同增32％;23H1收入36.4亿同增23.4％,归母净利2.6亿同增23.6％。

   23H1永裕家居收入7亿,净利润0.99亿,剔除其并表部分后,23H1公司收入约29.5亿同减0.2％,净利约1.7亿同减20％;全资控股子公司厨博士收入2.6亿,净利0.11亿。

   分业务模式,OEM/ODM收入22.2亿同增26.4％,OBM收入13.7亿同增17.9％;分品类,办公家具收入16.3亿同增3.1％,软体家具收入5.6亿同减19.2％,板式家具收入5亿同减5.6％,新材料地板收入6.9亿,其他收入2.1亿同增74.7％。

   23Q2毛利率22.7％同增4.3pct,归母净利率9.4％同增0.5pct23Q2公司毛利率22.7％同增4.3pct,23H1毛利率23.7％同增4pct。分业务,23H1代工业务毛利率20％同增5.1pct,OBM业务毛利率30.2％同增3.1pct;分品类,23H1办公家具毛利率26.4％同增7.5pct,软体家具毛利率24％同增4.4pct,板式家具毛利率18.3％同减7.4pct,新材料地板毛利率21.7％,其他业务毛利率25.3％同增19pct。

   23Q2归母净利率9.4％同增0.5pct,23H1归母净利率7.2％同增0.1pct。期间费率略有提升,23H1销售费率8.2％同增2.6pct,主要系销售推广费及平台费大幅增长;管理费率5.3％同增0.3pct,主要系职工薪酬、折旧摊销等费用增长;研发费率2.9％同减0.4pct,研发费用金额由于研发支出及相关人员薪酬增加而有所增长;财务费率-1.5％同减1.2pct,主要系汇兑收益增长。

   跨境电商品牌化、专业化,配送升级提升购物体验公司持续升级跨境电商团队建设,围绕品牌化、专业化发展,以客户需求为导向,调整产品结构,多元化布局产品矩阵,提供差异化产品及服务,提升线上渠道覆盖率及市占率。23H1公司聚焦提升消费者购物体验,凭借自建海外仓储物流基地、货代公司及自主开发的跨境电商数字化系统,提升终端配送时效。

   坚守研发创新驱动,重塑制造业价值链坚持以技术创新推动主业升级,公司致力于新产品、新技术、新工艺的开发研制及应用,并强化科技管理工作;紧密结合市场需求进行产品研发设计,23H1先后上市多款中高端人体工学椅、休闲按摩椅、智能升降桌等,以及一系列创新办公家居配件,丰富用户舒适、高效的产品选择。

   维持盈利预测,维持"买入"评级公司坚持大家居战略,从"制造型"企业向"制造+服务型"企业转型,持续丰富产品品类,在办公椅传统优势品类稳步发展之上,板式家具、跨境电商等业务增量可期。我们预计公司23-25年EPS分别为3.3、4.0、4.7元/股,对应PE分别为11、9、8X。

   风险提示:宏观政策及环境变化风险;房地产行业增速不及预期风险;商誉减值风险等。