山煤国际(600546):业绩韧性强,高分红彰显价值

2023H1盈利小幅下降,业绩韧性强。2023H1公司实现营收206.76亿元,同比下降2.27％;实现归母净利润30.58亿元,同比下降13.65％;扣非后净利31.13亿元,同比下降13.76％。2023Q2公司营收100.27亿元,同比下降3.49％,环比下降5.83％;归母净利润13.72亿元,同比下降27.35％,环比下降18.66％;扣非后净利13.88亿元,同比下降27.38％,环比下降19.51％。

   煤炭产量上升、压缩成本对冲煤价下跌。1)公司自产煤售价下降幅度较小。公司煤炭销售均价756元/吨,同比下降14.5％。其中自产煤均价731元/吨,同比下降8％,小于市场煤下降幅度;贸易煤均价820元/吨,同比下降29.3％。2)煤炭产销量上升。23H1公司实现原煤产量2119万吨,同比增长4.9％;实现销量2695万吨,同比增长13.5％。其中,贸易煤销量同比增长30.6％至757万吨。3)23H1公司煤炭业务收入141.60亿元,同比下降0.71％;煤炭单位营业成本422元/吨,同比下降11.5％;单位毛利328元/吨,同比下降18.4％。

   强化"先进产能"战略,积极推进煤矿产能释放。截至2023H1,公司河曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得1000万吨/年和150万吨/年的《安全生产许可证》;同时,公司积极推进高产高效矿井建设,鑫顺煤业(产能180万吨,权益65％)进入煤炭开采阶段,庄子河煤业(产能180万吨,权益65％)进入联合试运转阶段。

   高分红彰显长期投资价值。2022年公司股利支付率为63.89％,此外,公司《2024年-2026年股东回报规划》显示,2024-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的60％。

   盈利预测与投资建议:煤价下行期公司盈利韧性强。自产煤中约30％为冶金煤,跟随市场定价不受政策限价影响,公司成本处于同行业较低水平,煤价上行期盈利弹性较大。我们预计公司2023-2025年公司营业收入407/415/421亿元,同比-12.35％/2.04％/1.54％;2023-2025年公司归母净利润58/61/64亿元,同比-17.54％/6.18％/4.92％;EPS为2.90/3.08/3.23元,PE为6.45/6.07/5.79倍,给予"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期、煤价下跌风险、安全生产风险。