敷尔佳(301371):乘医美敷料之东风,产品渠道并行成就行业领军者

基本情况:覆盖专业皮肤护理产品全产业链,贴片式专业皮肤护理产品2021年市占第一公司从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售,在售产品以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II类医疗器械类产品为主,多种形式的功能型护肤品为辅。据弗若斯特沙利文统计,2021年公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一,其中医疗器械类敷料产品市场占比排第一,功能性护肤品贴膜类产品市场市场占比第二。

   行业:专业皮肤护理市场潜力可观,医用敷料与功能护肤双赛道共驱增长近五年各细分行业增长迅速,医用敷料新秀脱颖而出,2017-2021年CAGR达到86.3％,预计未来五年CAGR将达到30.1％,增长势头强劲,远超功能性护肤品2017-2021年CAGR31.8％。伴随供给端与需求端双重发力,监管严格+医美术后修复+功能护肤理念将加速行业渗透,其中医用敷料受医美场景持续催化,在医美行业崛起与市场教育程度加深的背景下,行业增长潜力客观。此外,目前行业竞争激烈,市场集中度分散,截至2021年医用敷料行业CR5约为26.5％,未来用户粘性的增强将带来头部品牌份额提升。

   核心:产品＆渠道构建完善,提前布局抢占先发优势1)逐步构建产品矩阵,医疗器械切入,按消费者需求逐步拓宽:逐步构建产品矩阵,医疗器械切入,按消费者需求逐步拓宽。12年公司捕捉到市场变化趋势,将皮肤护理产品调整为核心业务方向,从医疗器械切入,16年推出白膜＆黑膜,逐步塑造消费者心智并推动其成为公司支柱产品。随后逐步拓宽化妆品矩阵,打造医疗器械+化妆品双轮驱动模式。

   2)多渠道同步驱动+多样化品牌推广,渠道营销齐头并进助力业绩增长:公司大力推进线上渠道销售布局,基于线下渠道沉淀的市场口碑,形成了直销、经销、代销相结合的线上销售渠道,搭建线上线下全渠道营销体系。此外,公司高度关注品牌推广,线上宣传推广覆盖多种场景和多种方式,加大产品知名度与影响力。

   3)多方面创新抢占先机,占领消费者心智巩固先发优势:公司推动医用胶原蛋白敷料研发,另有多个在研项目储备,完善立体化、多层次研发体系。产品方面以医用透明质酸钠修复贴为中心,进一步推出含胶原蛋白、虾青素、积雪草等成分的功能性护肤品,打造多个过亿单品。

   投资建议:公司作为医用敷料行业领军者之一,具备先发优势＆核心产品已建立较强消费者心智,看好公司研发进一步升级、营销＆渠道进一步开拓完善。我们预计公司23/24/25年归母净利润为9.0/9.8/10.6亿元,对应当前市值PE分别为23/21/19倍,给予公司23年36XPE(可比公司9月1日PE均值),对应目标价为81元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;线上直销渠道集中;获客成本提升,销售费用增加;依赖热销单品,新品推出不及预期;测算存在主观性;流通市值较小风险。