大参林(603233):业绩符合预期,经营策略多点升级

公司发布23年中报,业绩符合预期。公司23年H1实现收入119.92亿元(yoy+23.37％)、归母净利润9.17亿元(yoy+28.46％)、扣非归母净利润8.98亿元(yoy+27.48％),业绩符合预期,利润端表现亮眼主要得益于管理效益逐步提升。单季度来看,公司Q2实现营业收入60.45亿元(yoy+19.85％)、归母净利润4.21亿元(yoy+27.49％)、扣非归母净利润4.01亿元(yoy+29.82％)。

   门店持续拓展,自建+并购+加盟共同发力。截至2023年6月30日,公司共有门店11989家(其中加盟店3087家),门店规划已覆盖全国19个省。23年H1公司新增自建门店610家,加盟门店1080家,并购门店362家,关闭门店108家,23年H1共净增门店1944家,门店数量快速增加,区域新拓展至山西、安徽及维吾尔族自治区。23年H1公司华南/华中/华东/东北、华北、西北及西南市场销售额分别增长18.02％/14.64％/35.85％/72.14％。

   门店专业化持续升级,有效承接处方外流。截至23年6月30日,公司拥有DTP门店209家,医保统筹报销资格门店1449家(其中接入门诊统筹门店209家,双通道门店554家,以上两类门店有部分重叠)。当前公司拥有经过星级认证的慢病服务人员1100余人以及MTM药师100余名,服务于1500家慢病门店。此外,公司积极探索新零售商业模式,线上线下融合发展,全渠道一体化运营,目前已进驻几乎所有头部O2O平台,并利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式进一步升级B2C业务,23年H1新零售业务实现快速增长。

   盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS分别为1.18/1.48/1.83元/股,对应PE21.41x/17.08x/13.75x。我们维持公司合理价值42.88元/股的观点不变,维持"买入"评级。

   风险提示。处方外流进展不达预期;跨区域管理风险;政策风险。