赣锋锂业(002460):锂价大幅波动影响业绩,资源端逐步放量抵抗价格下行压力

赣锋锂业发布2023H1业绩:1-6月实现营业收入181.45亿元,同增25.6％,归母净利58.5亿元,同降19.4％,扣非归母净利润41.1亿元,同降48.8％。上半年公司联合营企业产生约22亿元投资收益,主要系Marion项目及五矿盐湖所贡献。

   其中Q2实现营业收入87.1亿元,同减4％/环减7.7％,归母净利34.5亿元,同减7％/环增44％。扣非归母净利为19.8亿元,同降60％,我们认为扣非同比下降主要由于Q2公司所持有金融资产价值上涨所产生约12亿元公允价值变动等因素所致。

   锂盐价格回落,矿端成本上涨侵蚀利润SMM价格数据显示,2023H1碳酸锂与氢氧化锂均价分别为32.9万元/吨与36.4万元/吨,分别同减26％/16％。而澳洲进口精矿价格由于海外矿企挺价意愿强,上半年均价4611美元/吨,同增33％。体现为H1营业成本出现较大幅度上涨,对毛利率产生侵蚀,进而影响公司利润水平。

   资源端持续推进收购及自建项目进展,逐步进入收获期今年以来,公司前后完成对新余赣锋、蒙金矿业收购,将上饶松树岗钽铌矿项目持股比例提升至90％,并获得加不斯铌钽矿70％股权,进一步增厚公司权益资源量至4785万吨LCE。

   下一步,公司将继续推进:1)C-O盐湖产能爬坡及产线优化,根据半年报披露,首单货物已于近期从项目发出,一期4万吨LCE产能计划于2024年达产。2)MtMarion项目扩建至90万吨/年混合精矿项目已逐步完成,正在进行产能爬坡。3)Mariana盐湖项目开发建设,将PPG打造成兼具环保、低碳、低成本特点的优质锂盐湖项目,保证Pilgangoora、Goulamina项目的生产运营、产能建设顺利。4)切入锂云母资源,内蒙古加不斯铌钽矿项目计划于9月提前试生产,23年有望生产4％品位锂云母精矿1万吨,24年9月全产线达产。

   锂化工业务:持续扩张自身产能,巩固行业领先地位公司目前已有产能:8.1万吨氢氧化锂、8.1万吨碳酸锂、1.2万吨氯化锂、1.15万吨氟化锂、2150吨金属锂及1000吨丁基锂产能。

   后续公司还将陆续建成江西丰城5万吨锂电新能源材料、宜春及海西州分期建成7000吨金属锂、四川达州5万吨锂盐、江西上饶2.5万吨碳酸锂及内蒙古2万吨碳酸锂项目。

   电池业务:毛利率稳步提升,重庆固态电池产能放量在即上半年公司电池业务毛利率19.41％,稳步提升4.14pct,盈利能力进一步增强。产能方面,公司目前已建成6大电池生产基地,合计产能达到20GWh以上,其中半固态电池产能为4GWh。

   目前规划中电池产能达51GWh,其中重庆赣锋20GWh锂电项目完工在即,将成为国内最大的固态电池生产基地,由该基地生产的首批固态电池pack也开始交付。

   盈利预测与估值2023上半年行业中下游出于库存管理、价格预期等因素,导致锂价有较大波动。同时,公司海外项目进展受到干扰,产能放量不及预期。我们下调公司业绩,预计公司2023-2025年归母净利润为142.8、174.2、177.7亿元,对应EPS为7.08、8.64、8.81元,分别对应PE为6.59/5.40/5.30倍。

   风险提示:项目建设不及预期、下游需求不及预期