国博电子(688375):T/R组件业务持续发力,Q2营收业绩创下新高-2023年中报点评

报告摘要

   公司8月31日公告,2023HI实现营收(19.21亿元,+10.67％),归母净利润(3.09亿元,+17.75％),毛利率(31.56％,+0.17pcts),净利率(16.06％,+0.96pcts)。23Q2实现营收(12.24亿元,同比+8.17％,环比+75.47％),归母净利润(1.93亿元,同比+19.12％,环比+66.34％),毛利率(31.46％,同比+0.26pcts,环比-0.30pcts),净利率(15.75％,同比+1.45pcts,环比-0.86pcts)。

   背靠中国电科55所,T/R组件批量提供的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方子集团,是旗下唯一上市平台。主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品,其中T/R组件主要用于精确制导、雷达探测领域,公司产品涉及弹载、机载等领域．长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品,是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。

   T/R组件业务实现较快增长,Q2营收业绩创下新高。2023HI公司营收(19.21亿元,+10.67％)、归母净利润(3.09亿元,+17.75％)创新高,主要系报告期内公司积极开展技术研发和市场开拓,稳妥保障产品生产和供应链安全,使得主营业务收入增加所致,毛利率(31.56％,+0.17pcts)及净利率(16.06％,+0.96pcts)同比小幅增长,在公司完成新厂区搬迁,折旧摊销费用(0.69亿元,+75.28％)同比大幅增加的情况下,公司利润率逆势增长,我们认为是公司依靠核心竞争力采取费用管控措施,取得了明显成效。23Q2实现营收(12.24亿元,同比+8.17％,环比+75.47％),归母净利润(1.93亿元,同比+19.12％,环比+66.34％),毛利率(31.46％,同比+0.26pcts,环比-0.30pcts),净利率(15.75％,同比+1.45pcts,环比-0.86pcts)．总体看23Q2营收业绩同比环比均有提升,并且营收、净利润均创下单季度新高。分业务来看:l、相控阵T/R组件和射频模块:2023HI收入(18.42亿元,+19.84％)同比小幅增长,收入占比(95.8g％,+7.35pcts)进一步提升。2023HI公司顺利完成各类重点型号T/R组件的生产交付,产品销售收入实现较快增长。同时,公司面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制,积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与IPD无源集成芯片的自主研制工 作,并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵T/R组件产品,研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用。

   2、射频芯片:2023HI收入(0.65亿元,-63.48％)大幅下降,主要系2023HI下游5G基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化,射频芯片业务受到较大影响。2023HI公司通过拓展产品领域,加强新产品研发和新客户拓展。新产品方面,公司新研发的数款5G基站用射频芯片和射频模块在多个客户完成器件认证,部分产品开始批量供货;

   新业务方面,公司加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广,部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。

   三费率保持稳定,研发费用率维持较高水平。2023HI公司销售费用(445.83万元,+12.88％)有所增加,主要系2023HI公司积极开拓市场,使得业务经费增加所致,管理费用(0.55亿元,+48.47％)同比快速增加,主要系折旧与摊销费用、动燃费增加所致,财务费用(-0.10亿元,-817.14％)大幅下降,主要系2023HI存款利息收入增加导致财务费用减少所致,研发费用(1.79亿元,+1.60％)小幅增长,主要系2023HI研发人员薪酬增加所致,研发费用率(9.31％,-0.83pcts)有所下降,但近年始终维持在g％以上,持续打造产品竞争力。综合来看公司三费率(2.56％,+0.26pcts)同比保持稳定。

   回款增加改善经营现金流,产品交付确认或存在一定延迟。2023HI公司经营现金流净额(1.42亿元)由负转正,主要系2023HI销售回款增加所致,投资现金流净额(-0.98亿元,+56.97％)快速增加,主要系2023HI到期赎回的结构性存款金额大于购买结构性存款支付现金所致,筹资现金流净额(68.59万元,-105.44％)大幅下降,主要系2023HI支付上年度上市印花税,而上年度收到股东资本性投入所致。2023HI公司存货(9.13亿元,-26.32％)同比下降,其中库存商品(1.33亿元,+149.93％)增幅较为明显,我们认为订单实现交付确认后,将进一步增厚利润。

   产业化项目及募投项目顺利推进,公司产能释放在即。2023年8月19日公司公告,公司已完成注册地址及工商登记手续变更,同时根据公司2023年半年度报告,2023HI射频集成电路产业化项目一期在建工程(0.58亿元,-90.63％)实现大规模转固;此外,公司IPO募投"射频芯片和组件产业化项目"持续推进,预计于2023年末落地。我们认为,公司有序推进产能建设,产能在未来逐步释放,将进一步提升公司的交付能力,为中长期的业绩增长奠定坚实基础。

   投资建议:公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业,核心技术达到国内领先、国际先进水平。

   具体投资建议如下:1、T/R组件作为相控阵雷达的核心部件,受益于需求的快速增长以及公司行业地位,公司业绩有望持续快速增长;

   2、公司持续加大研发力度,紧跟型号,有望持续受益国防建设发展红利;

   3、公司背靠55所及国基南方子集团,作为唯一的上市平台,有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益;

   4、公司有序推进产能建设,为中长期的业绩增长奠定坚实基础。

   我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为43.10亿、53.93亿元和67.64亿元,归母净利润分别为6.63亿元、8.53亿元和10.91亿元,EPS分别为1.66元、2.13元和2.73元,我们给予"买入"评级,目标价100.00元,对应2023-2025年预测EPS的60倍、47倍及37倍PE。

   风险提示:产能建设不及预期,产品价格波动,下游需求波动等。