四方股份(601126):电力二次设备领军企业之一,发输变配用储景气共振-深度报告

电力二次设备领军企业之一,产品广泛应用于发输变配用储全环节。公司成立于1994年,创始人是中国首批工程院院士杨奇逊先生,2010年在主板上市。公司是国内电力系统二次设备领军企业,技术积淀深厚,2022年国网继保自动化招标市场份额19％,产品已广泛应用于发输变配用储全环节,同时拥有静止无功发生器(SVG)、开关等一次设备产品,储能系统集成和能量管理系统(EMS)产品广泛应用于国内标志性项目,产品远销全球70多个国家和地区。

   继电保护需求稳步增长,新型二次激发电网需求弹性。继电保护作为传统的二次设备,未来随着电力系统建设需求稳步增长;公司在继保领域稳居国内第一梯队,上半年国网招标同比高增。数字化智能化是新型电力系统建设的重要方向,电力系统"可观、可测、可控"要求日益突出,包括集控/运维/监控等在内的新型二次设备需求迎来拐点,公司相关产品广泛应用于国网市场,并成功打开南网市场。

   新能源与火电同时带动发电侧需求,公司提供一二次产品与解决方案。2020年以来我国新能源装机迎来快速增长,集中式电站带动相关一二次设备需求;2022年以来在能源保供需求下火电建设与招标迎来复苏,未来三年有望迎来密集交付与并网。公司在发电侧拥有丰富的整体解决方案应用经验,产品应用于传统能源和新能源行业,客户覆盖大型发电集团。公司SVG产品位于行业第一梯队,开拓电网与用户侧市场盈利能力有望提升。

   深耕储能核心装备十余载,EMS、高压级联方案行业领先。2009年以来公司布局储能领域,产品包括EMS、PCS、控保/监控设备等,在智能组串式、高压级联、低压并联等多种技术路线均有成熟技术和产品积累。公司储能EMS技术积淀深厚,应用于国内首个兆瓦级电池储能电站、首个高压级联移动式储能电站等标志性项目。公司氢电耦合关键技术应用于国重项目慈溪示范工程,与中能建氢能公司签署战略合作协议。

   盈利预测与估值:预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.62/8.13/9.73亿元,EPS分别为0.81/1.00/1.20元,同比增速分别为21.9％/22.8％/19.6％。

   通过多角度估值,预计公司合理估值为17.82-18.21元,相对目前股价有15％-18％溢价。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;新能源装机增速不及预期;储能行业竞争激烈造成盈利能力低于预期。