滨江集团(002244):销售排行首入前十,深耕优势保障业绩-2023年半年报点评

事项:

   公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营业收入270.29亿元,同比增长152.84％;归母净利润16.37亿元,同比上升27.33％。评论:

   结算提速,毛利率微降。公司2023年上半年结算明显提速,营收同比增长达152.84％;归母净利润16.37亿元,同比上升27.33％,营收与利润增速差别较大的原因在于:1)前期高地价项目结转,公司2023年上半年结算毛利率同比下降2.7pct至18.3％;2)交付的楼盘较多且部分土增税负率较高,税金及附加、所得税分别同比增长283.7％及120.9％;3)系联合营企业投资收益较上年同期减少,投资收益同比下降58.8％。4)应收账款坏账及计提存货跌价准备增加,信用及资产减值损失增长至7.9亿元。

   上半年销售金额同比增长35％,全口径销售金额首次跻身行业前十。1)2023年上半年公司实现销售额925.8亿元,同比上升35％,在克而瑞排行榜全口径销售金额排名行业第十。2)公司深耕杭州多年,在当地具备良好口碑,多项目布局也有利于公司节约营销、管理费用,2023年上半年公司在杭州权益销售额394亿元,高出第二名绿城114亿元,杭州市场的市占率较高。

   上半年积极拿地扩储,权益投资强度达38％,目前杭州土储占比60％。1)2023年上半年公司累计获取22宗地块,总计容建面约249万方,权益地价180亿元,投资强度约38％。2)截至上半年末,公司土地储备中杭州占60％,浙江省内经济基础扎实的二三线城市占比22％,浙江省外占比18％,管理半径集中有利于公司熟悉当地市场,建立品牌优势,提高运营效率。

   融资成本持续优化,人员保持较高能效,保障公司运营效率。1)截至2023年上半年末,公司三道红线全线绿档,综合融资成本不断优化,平均融资成本较上年末降低20bp至4.4％。2)运营管理提质,2023年上半年公司销售费率、管理费率、财务费率分别下降至1.4％、1.1％、1.2％;截止2022年末,公司房地产板块员工1126人,管理项目120余个,平均每个项目10人,按2022年全年1539亿元销售额计算,人均销售额1.37亿元。

   投资建议:公司深耕杭州多年,已转化为品牌、运营、成本护城河,支撑公司挖掘预期差项目,提升盈利能力,助力未来利润率回升。我们预计2023-2025年eps分别为1.32、1.81、2.26元,公司在杭州建立起较为明显的竞争优势,预计中长期可以保持较高水平ROE,在剩余收益模型上给予20％估值溢价,公司2023年目标价12.2元,对应2023年9倍PE,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。