科伦药业(002422):三大业务板块焕然一新,创新驱动长期向好-深度研究

坚持"三发驱动"终收获,创新驱动引新增长曲线在外部环境更趋复杂、医药行业改革持续深入的大环境下,公司坚持"三发驱动,创新增长"的发展战略,努力贯彻"全力创新、全员营销、饱和生产、压缩成本、创造蓝海"二十字经营管理方针。多年来,公司所坚持的以"大输液+抗生素+新药研发"为核心的"三发驱动"战略,在经过集采等行业变化后终取得成效,输液业务大幅恢复,川宁生物成功登陆科创板,科伦博泰出海在即。2023年上半年公司业绩发力明显,营收同比增长17.64％。

   大输液:市场格局逐渐稳定,巩固领先地位输液领域经过多年发展,市场格局逐步稳定。2023年上半年,公司从产品结构升级、新产品推广、医疗终端开发和市场准入积极寻求销售增量。秉承安全输液的理念,公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程,密闭式输液销售占比同比提升3.7个百分点,达到52.4％,输液产品的销售结构得到进一步优化;全力推动新获批输液产品市场推广,提升销售质量;强化内部激励机制,通过股权激励等措施,加大医疗终端市场的开发力度;坚持准入先行,积极参与国家及地方集采,随着"应采尽采"推进,价格压缩将见底。

   非输液:加大研发投入,积极应对难估风险2023年上半年,伊犁川宁以饱和生产为基础,以科研创新为抓手,研发目标集中在保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料、生物可降解材料等领域,上半年实现营业收入24.17亿元,同比增长21.84％,实现净利润3.91亿元,同比增长64.82％。广西科伦通过科学的生产系统再评价,及时调整生产结构,充分匹配现有产能设计和人员,提高产能利用率;产品质量不断提升,精准开发,拓宽了下游产品市场;广西科伦坚持以质量为基石,通过对生产设备进行自动化和智能化的升级改造,降本增效,使产品结构逐步升级,进一步推升了在高品质市场的影响力,通过产销联动实现扭亏为盈。非输液药品领域,公司通过加大市场投入、提高市场覆盖率、调整产品结构、持续推广新获批品种以积极应对难估风险。

   仿创新药:加码高端仿制,下一代ADC龙头冉冉升起创新药子公司科伦博泰已经单独拆分上市,并于2023年7月正式登陆港交所,公司数次获得跨国药企默沙东的大额管线合作,头部管线TROP2ADC已推进至临床3期,其三阴乳腺癌适应症上市申报在即;海外联合PD-1的非小细胞肺癌一线治疗的2期临床,由合作伙伴默沙东正在稳步推进中。在不同的新药板块公司根据实际经营情况选择差异化的发展战略,均交出了良好的答卷,2023年上半年,公司研发投入达到108,138.63万元,同比增长28.25％。公司仿制药、创新药研发均较为顺利,研发投入逐步进入收获期,有望为公司业绩增长提升新动力,增强自身竞争力

   投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为211.25亿元、229.60亿元、248.50亿元,分别同比增长11.7％/8.7％/8.2％,归母净利润分别为25.71亿元、32.51亿元、38.00亿元,同比增长50.5％/26.4％/16.9％,对应PE为16X/13X/11X。我们首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示行业政策变化风险;研发进度不及预期风险;审批准入不及预期风险;成本上升的风险