赣锋锂业(002460):锂资源持续扩充,锂电池业务高速发展-公司点评

事件:2023年8月29日,公司发布2023年半年度公告。公司上半年实现营收181.45亿元,同比+25.63％;实现归母净利润58.50亿元,同比-19.35％;实现扣非净利润41.13亿元,同比-48.79％。单Q2看,公司实现营收87.07亿元,同比-4.09％,环比-7.75％;实现净利润34.54亿元,同比-7.37％,环比+44.10％;实现扣非净利润19.75亿元,同比-59.95％,环比-7.67％。

   价格下跌叠加成本滞后造成锂盐盈利承压,锂电池业务高速增长。1)锂盐板块:公司上半年锂盐板块实现收入137.16亿元,同比+13.0％,毛利33.08亿元,同比-60.1％,毛利率24.1％,同比下滑44.25pct。锂盐业务毛利下滑主要是两方面原因,一是产业链去库存下锂价持续下行,二是原料锂辉石的长单采购成本具有滞后性。2)锂电池板块:公司上半年锂电池实现营收40.85亿元,同比+117.3％,实现毛利7.93亿元,同比+176.2％,毛利率19.4％,同比提升4.1pct,主要源于公司锂电池产能持续扩张,订单火爆。

   资源端持续扩充提升自给率,锂盐产能稳步扩张。公司持续获取全球上游优质锂资源,不断丰富与拓宽原材料的多元化供应渠道,公司锂权益资源量达4785万吨LCE。公司完成对新余赣锋矿业收购,持有上饶松树岗钽铌矿项目90％股权;完成收购蒙金矿业70％股权,持有加不斯铌钽矿70％股权;阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品,项目一期4万吨碳酸锂产能预计2024年达产;澳大利亚MountMarion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能逐步完成,目前处于爬坡中。当前公司锂盐产能达18.65万吨,正在筹划和建设的锂盐产能达14.5万吨,目标于2030年形成总计年产不低于60万吨LCE锂产品产能。

   锂电池产能加速扩张,锂产业链一体化持续深入。公司锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。截至上半年,公司拥有锂电池产能20Gwh,年产6000万支聚合物锂电池和20亿只小型聚合物锂电池。公司依托上游锂资源供应优势持续加速扩张锂电池产能,目前正在筹划和建设的锂电池产能达51Gwh。锂电池回收方面,公司子公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力,是电池回收头部企业,未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能。公司长期规划锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能比例达30％。

   投资建议:公司锂产业链一体化持续深入,上游锂资源不断扩充提升自给率实现降本,锂盐产能加速扩张贡献量增弹性,锂电池打开公司第二增长曲线,回收业务增加公司提锂渠道。公司作为锂业龙头,凭借一体化优势有望穿越锂价下行周期。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为352/366/438亿元,净利润为88/110/145亿元,EPS为4.36/5.45/7.18元/股,对应PE为11.1/8.9/6.7倍,给予"增持"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;锂价大幅回落;下游正极材料需求不及预期。