上海沿浦(605128):Q2盈利环比提升,下半年新能源大客户放量加速业绩释放

事件:公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营收6.2亿元,同比+35.6％,归母净利润0.32亿元,同比+16.8％。其中2023Q2实现营收3.4亿元,同比+53.9％,归母净利润0.21亿元,同比+32.9％。

   23Q2收入好于预期,毛利率环比继续改善。23Q2收入3.4亿元,同比+53.9％,环比+21.8％,预计是新能源客户座椅骨架项目投产逐步上量带动。23Q2毛利率15.9％,自22Q4以来连续改善,22Q4-23Q1毛利率为6.9％、13.2％,23Q2毛利率环比+2.6pct,预计是新能源大客户逐步上量带动产能利用率回升。

   看好下半年公司新能源大客户放量下业绩加速释放。公司在手订单充沛,核心客户订单超预期叠加下半年多个项目爬坡上量,盈利有望继续改善,业绩进入加速释放阶段。

   座椅骨架格局重塑,第三方供应商应时崛起。公司是深度战略合作东风李尔系的本土汽车座椅骨架龙头,工艺技术成熟、量产经验丰富,是国内少数具有生产前后排座椅骨架总成能力的供应商。前排座椅骨架市场过去主要由外资头部座椅tier1供应商自制,因此座椅总成与前排骨架市场基本被同一批外资头部企业垄断。电动智能时代车型迭代速度加快车企对零部件企业响应要求大幅提升,固有的配套关系被打破,座椅tier1考虑到成本及响应效率逐步外放骨架总成,公司有望凭借强响应以及丰富的工艺、模具、量产经验优势抢占市场份额。

   座椅骨架量价齐升与横向拓品类齐驱,业绩将迎爆发。价:公司2018-2020年主要配套后排座椅总成,ASP为335-341元,2021年以来公司斩获包括赛力斯、长城、比亚迪在内的多个全套座椅总成订单,单车价值提升至1000-3000元。量:2021年至今公司公告累计获得座椅骨架订单94.2～101.2亿元,包括华为问界/比亚迪/岚图/小鹏/长城等,是公司21年收入的12倍,公司业绩有望迎来爆发。公司冲压类与注塑类新品如铁路集装箱物料、门锁零部件、新能源电池包、铜排等持续突破客户,注入成长新动能。

   盈利预测和投资建议:座椅骨架量价齐升,新能源客户接连突破,同时冲压品类与注塑品类持续开拓强化成长潜力,考虑整车竞争加剧,核心客户量和盈利存在一定不确定性,调整公司2023年归母净利润为1.12亿元(前值为1.2亿元),考虑到2024年开始公司多个新项目和新业务放量加速,上修2024-2025年归母净利润为2.35亿元、3.5亿元(前值为2.2亿元、3亿元),23-25年增速依次为144％、111％、49％,对应当前PE36X、17X、12X,维持"买入"评级。

   风险提示事件:新能源车需求不及预期、盈利不及预期、客户拓展不及预期等