大参林(603233):业绩稳健增长,门店持续扩张,加盟业务快速推进-公司半年报

事件。公司发布2023年半年报。23年上半年公司实现营业收入119.92亿元(+23.37％),归母净利润9.17亿元(+28.46％),扣非归母净利润8.98亿元(+27.48％);23年单Q2实现营业收入60.45亿元(+19.85％),归母净利润4.21亿元(+27.49％),扣非归母净利润4.01亿元(+29.82％)。

   点评:业绩稳健提升,中西成药引领快速增长。分业务看,23H1零售板块营收102.26亿元(+16.46％),毛利率为39.39％(-0.5pct),加盟及分销板块营收14.74亿元(+124.70％),毛利率为11.67％(+2.55pct)。分品类看,中西成药收入86.24亿元(+23.92％),毛利率32.52％(-2.22pct);中参药材收入13.94亿元(+19.81％),毛利率43.50％(+1.29pct);非药品收入16.82亿元(+28.08％),毛利率46.93％(-2.84pct)。

   期间费用率持续优化,营运能力不断提升。23H1销售毛利率37.44％(-2.1pct),销售净利率7.96％(+0.63pct)。期间费用率为26.94％(-2.98pct),其中销售费用率21.53％(-2.34pct),管理费用率4.60％(-0.41pct),财务费用率0.81％(-0.23pct)。我们认为公司精细化营运能力突出,盈利水平持续提升。

   深耕优势区域,自建逐季加速,加盟快速推进。23H1净增门店1944家,其中新开门店610家,收购门店362家,加盟店1,080家,期末门店总数达到11989家。公司新增自建门店610家,其中华南地区414家,华东地区59家,华中地区57家,东北、华北、西北及西南地区80家。23H1公司门店规划已覆盖全国19个省(含自治区、直辖市),新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。公司DTP门店209家,获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(门诊统筹与双通道门店部分重叠)。

   盈利预测:公司坚持"深耕华南,布局全国"的核心发展战略,秉承以区域规模化和管理精细化的经营方针,我们认为公司未来盈利可观,扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25年归母净利润为13.4、16.9、21.1亿元,增速分别为28.9％、26.7％、24.6％,公司保持稳健高增长,有相应估值溢价,给予公司2023年25-30倍PE,合理价值区间29.25-35.10元,我们认为公司自建逐季加速,加盟并购扩张持续推进,全年业绩有望高增长,维持"优于大市"评级。

   风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期,处方外流不及预期,门诊统筹政策落地不及预期。