电投能源(002128):煤、电业务盈利稳健,绿电转型稳步推进-公司半年报

23H1实现归母净利25.8亿元,同比+10.7％;23Q2归母净利9.7亿元,同/环比+17.5％/-40.3％。公司23H1实现营收/归母净利132.1/25.8亿元,同比-3％/+10.7％;23Q2实现归母净利润9.7亿元,同/环比+17.5％/-40.3％。

   煤炭:23H1量价齐升,毛利同比+30％。1)产销量:23H1公司煤炭产/销量为2336/2314万吨,同比+4.2％/+3.7％。2)售价及成本:23H1煤炭综合售价/成本199/84元/吨,同比+6.8％/-9.2％。3)盈利:23H1煤炭业务实现毛利26.6亿元,同比+27.3％;毛利率57.7％,同比+7.5pct。我们认为,公司作为蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业,煤炭产品质量稳定,销售服务体系成熟,长协比例达90％,煤炭业务盈利有望维持高位。

   电力:23H1毛利同比+22％,新能源发电装机稳步推进。23H1公司发/售电量44.51/41.69亿千瓦时,同比+9％/13.3％;平均售电价格/成本0.361/0.194元/千瓦时,同比-11.4％/-16.3％;电力业务实现毛利6.9亿元,同比+7.8％。

   其中煤电电热业务实现收入/成本10.1/5.9亿元,同比+8.3％/-5.1％,毛利4.2亿元,同比+35.6％。截至23H1公司已投产运行新能源发电装机3.12GW,此外正开发建设通辽市100万千瓦外送风电基地项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目、突泉县44.5万风电项目、霍林河循环经济局域网30万千瓦风电和10万千瓦光伏项目,"十四五"期间公司新能源装机规模(规划10GW以上)和绿电比例有望大幅提升,成为公司利润增长的又一支撑点。

   电解铝:受铝价下滑影响吨铝净利大幅下滑75％,长期看电力成本和产业链一体化优势仍然具备。公司23H1电解铝产/销量为42.92/43.07万吨,同比-0.2％/+0.01％,单位售价/成本16129/13419元/吨,同比-13.4％/-1.1％;实现毛利11.7亿元,同比-46.3％。23H1公司电解铝控股子公司霍煤鸿骏实现净利润3.8亿元,同比-75％,吨铝净利为883元/吨,较22H1的3517元/吨同比-75％。我们认为,公司所在内蒙古地区具备煤电铝产业链一体化以及电力成本优势,在电解铝行业集中化绿色化、产业布局进一步优化的背景下公司电解铝业务仍然具备竞争力。

   盈利预测与估值。我们认为,公司煤铝业务高景气有望延续,新能源发电项目有望打开增长空间,预计公司23～25年归母净利至44.62/51.25/56.26亿元,对应EPS为1.99/2.29/2.51元,参考可比煤炭、电解铝及新能源运营公司,给予公司23年8～10xPE,对应合理价值区间15.92～19.91元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。