上海沿浦(605128):业绩环比改善,座椅骨架高增可期-系列报告十五

事件概述

   公司发布公告:公司预计2023年前三季度实现归母净利6,178万元左右,同比增长72.5％;预计实现扣非归母净利5,594万元左右,同比增长89.0％。

   分析判断:

   业绩环比改善座椅骨架高增可期根据公司公告测算,公司预计2023Q3归母净利0.30亿元,同比+246.7％,环比+46.2％,扣非归母净利0.27亿元,同比+241.4％,环比+44.5％,业绩环比大幅改善,根据公司公告,我们判断主要受益于新项目量产增多,市场订单量充足,公司持续精益生产和工艺改善,不断提高产能产出,扩大经营规模。公司系汽车座椅骨架自主龙头,我们测算国内市占率6+％,战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户,我们判断前后座椅全面配套,预计单车配套价值突破千元(过去以后排座椅为主,单车配套价值仅为300-500元),汽车座椅骨架高增可期。

   定增扩产保障订单交付根据公司2023年5月公告,公司拟向特定对象增发2400万股公司股份,定增募资不超3.9亿元,用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目,助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目,总投资约2.07亿元,拟投入募集资金1.5亿元;郑州项目总投资约2.03亿元,拟投入募集资金1.5亿元;天津项目总投资1亿元,拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务,提高产能和配套能力,进军整车厂高单车价值量零件配套体系。

   双维拓展打开中长期成长空间客户积极开拓,从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系,合作至今已有10余年,2021年贡献收入大概4.3亿元,占比51％;与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年,近两三年加速客户拓展,进入马夸特、佛吉亚、CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。业务横向拓展,从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势,横向拓展汽车门模、安全系统等,积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域,我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。中标铁路集装箱,拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告,公司以打包方式(即整箱采购方式)通过了金鹰重工公司(实际控制人是中国国家铁路集团有限公司)的铁路专用集装箱物料项目的招标审核,中标金额为5.87亿元,预计2023年达到交付状态,基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术,首次成功突破国铁集团的供应商认证,有望增厚公司未来的业绩。

   投资建议

   公司作为汽车座椅骨架龙头,在电动智能重塑整零关系的大趋势下,有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额;同时公司积极拓展新客户和新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧,调整盈利预测:预计公司23-25年营收由21.86/35.91/47.08亿元调为20.79/34.63/44.82亿元,归母净利为由1.53/3.07/4.29亿元调为1.45/2.96/4.09亿元,EPS由1.91/3.83/5.36元调为1.81/3.70/5.11元,对应2023年9月21日收盘价48.91元,PE分别为27/13/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。