敷尔佳(301371):国内贴片类专业皮肤护理龙头,产品＆渠道多维发力驱动增长-深度报告

敷尔佳在专业皮肤护理领域具备先发优势,是贴片类专业皮肤护理产品头部企业。近几年,由于皮肤护理消费概念盛行,消费者对高品质功能性专业皮肤护理产品的需求加大,专业皮肤护理市场规模快速增长。2012年敷尔佳捕捉到市场趋势,将专业皮肤护理产品调整为主营业务方向,并以医用敷料作为其切入点。基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究,目前公司已形成以二类医疗器械类敷料为主,多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系。根据Frost＆Sullivan数据,2021年公司医疗器械类敷料贴类产品市占率为17.5％,市场排名第一;功能性护肤品贴膜类产品市占率13.5％,市场排名第二。

   从械字号到妆字号,通过多样化成分打造差异化的新品。公司不断挖掘消费者的潜在需求,2018年以来相继推出了主打透明质酸钠、胶原蛋白、虾青素、积雪草、烟酰胺等新成分的功能性护肤品。基于前期通过医疗器械类敷料(白膜＆黑膜)所积累的品牌影响力和运营经验,旗下部分妆字号产品上市销售后迅速取得市场认可。2019-2022年公司化妆品类产品收入分别为4.24/7.05/7.22/9.03亿元,期间CAGR达28.6％。目前公司在研产品丰富,后续将围绕热门原料持续推出新品,同时也将积极研发胶原蛋白第三类医疗器械产品,以增强产品竞争力,巩固市场地位。

   从线下到线上,多样化推广方式助力品牌知名度提升。一方面,公司较好地把握医用敷料核心消费人群的消费习惯,自设立起就深耕线下渠道销售,并持续扩充经销商网络;另一方面,公司较好地抓住电商行业快速发展的红利时期,2018年起积极布局线上销售渠道,2019年起开启直播带货,是行业内较早与头部主播合作并以直播带货形式推广产品的公司。目前公司已在天猫、小红书、京东、抖音、快手等9个平台开设15家线上直营店铺,2019-2022年公司线上渠道销售收入分别为3.10/4.61/5.98/7.19亿元,期间CAGR达32.4％。同时公司持续采取多元有效的营销推广策略,邀请明星作为公司产品代言人,并在天猫、抖音、小红书等多个电商、社交及短视频平台同KOL合作,以加大品牌推广力度。截至2023年8月21日,敷尔佳微博粉丝数达到94.6万人,拥有1个粉丝群聊;抖音"敷尔佳官方旗舰店"粉丝数达到67.7万人;小红书粉丝数达到11.2万人。

   盈利预测及投资建议:考虑到敷尔佳在专业皮肤护理领域具备先发优势,且后续公司将持续推进功能性护肤品和医用胶原蛋白敷料的研发,并进一步拓宽公司的销售渠道及营销方式,增强公司品牌影响力,我们预计公司于2023-2025年有望实现营业收入19.33/21.88/24.46亿元,同比增速分别为9.3％/13.2％/11.8％,毛利率分别为84.17％/84.30％/84.37％;归母净利润分别为8.61/9.25/10.09亿元,同比增速分别为1.6％/7.5％/9.0％,归母净利率分别为44.5％/42.3％/41.2％。我们预计2023-2025年EPS分别为2.15/2.31/2.52元,对应2023年9月22日收盘价的PE分别为23/21/19倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险因素:新品不及预期风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、募投项目进展不及预期。