永辉超市(601933):1H23净利3.7亿扭亏,强化供应链带动经营提效-公司半年报

公司发布2023半年报。1H23实现收入420.27亿元,同比下降13.76％;归母净利润3.74亿元,同比扭亏;扣非净利润9933万元,同比增长5.56％。摊薄EPS0.04元,净资产收益率4.92％,经营性现金流量净额25.87亿元,同比下降39.99％。简评及投资建议。

   1.1H23收入420.27亿元,同比下降13.76％。一方面受居民消费信心不足,消费降级的影响;另一方面公司主动进行门店调优,淘汰长期亏损门店,谨慎开新店,整体门店数同比减少。其中2Q收入182.25亿元,同比下降15.18％。分产品:1H23生鲜及加工收入170.91亿元,同比下降18.24％;食品用品(含服装)收入219.65亿元,同比下降10.1％,各占比主营收入43.8％、56.2％。开店降速调优。1H23新开门店4家、闭店29家,期末门店总数1008家,储备门店105家,储备面积81.79万平米。

   2.1H23毛利率21.99％,同比增加1.64pct。分产品,生鲜及加工毛利率13.22％,同比增加0.55pct;食品用品毛利率19.09％,同比增加2.46pct。分区域,1H23公司除在华南地区毛利率降0.98pct外,在东南、华北、华东、华西、西南、华中地区毛利率均有所上升,同比各增2.22、1.60、0.44、3.40、1.80、1.64pct。3.1H23期间费用率21.62％,同比增加1.66pct。其中销售费用率17.29％,同比增加1.23pct;管理费用率2.25％,同比增加0.41pct;财务费用率1.59％,同比增加0.02pct;研发费用率0.49％,同比减少0.01pct。

   4.1H23归母净利润3.74亿元同比扭亏,聚焦主业减少投资。1H23投资净收益1.22亿元,同比减少410万元;公允价值变动损失2101万元,同比减亏5.34亿元,资产处置损益为1.73亿元,同比增加2665万元,有效税率35.79％,少数股东权益-5143万元,最终归母净利润3.74亿元同比扭亏,其中2Q归母净利-3.3亿元;1H23扣非归母净利润9933万元,其中2Q扣非归母净利润-5.19亿元。1H23聚焦主业,减持中百集团0.08％股权,将继续收缩对外投资规模。

   5.1H23线上收入79.2亿元,同比增长4.4％,占比全渠道主营收入18.7％;商品毛利率为近3年最高,得益于品类结构优化及供应链效率提升。"永辉生活"自营到家业务已覆盖946家门店,实现销售额40.6亿元,日均单量29.5万单,月平均复购率为48.9％。第三方平台到家业务已覆盖922家门店,实现销售额38.6亿元,同比提升10.9％,日均单量19.7万单。截至2023年8月,公司上线电商仓合计940家,其中基础全仓135家(覆盖15座城市),高标半仓131家(覆盖33座城市),店仓一体652家(覆盖181座城市),卫星仓22个(覆盖重庆市,福州市,北京市)。

   6.自有品牌加强爆款打造及源头供应链建设。1H23自有品牌销售额达19.5亿元,占比4.64％,同比增长15.2％,线上占比达到22.5％。生鲜持续打造"一口尝到源头鲜"的品牌定位,同时加速推出辉妈到家"辉厨"、"辉宴"系列预制菜。遵循六项阳光供应链准则,上半年自有品牌供应链共引入了60多家具备种植基地、创新研发的源头供应商,其中形成战略合作供应商34家,订单种植、产线包销供应商13家。

   维持对公司的判断。我们认为,2022年以来公司毛利率已有显著改善,建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优:公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店,开启门店迭代时代,减缓开店速度,但提高门店质量;②强化生鲜供应链:生鲜板块垂直管理,采用长短半径机制,搭建生鲜自有平台"富平供应链",提高源头直采渗透率;食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台:2022年完成YHDOS系统全面上线,提升全流程数字化运营效率。

   更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各2.66亿元、6.85亿元、9.68亿元,同比增长109.6％、157.8％、41.4％;当前市值对应2023-2025年PS各0.34倍、0.33倍、0.31倍。考虑到公司净利率仍在修复初期,我们维持PS估值方式,给予2023年0.4-0.5倍PS,对应合理市值区间348亿元-435亿元,合理价值区间3.84-4.80元,维持"优于大市"的投资评级。

   风险提示。线上业务的不确定性,行业竞争加剧,投资收益和减值损失等的不确定性。