华旺科技(605377):优质细分龙头成长溢价可期

公司深耕中高端装饰原纸,为客户提供高性能装饰原纸一站式解决方案,践行智造+服务经营模式,深度协同客户需求,建立快速响应机制,实现"定制化生产",中高端市场占有率稳步提升。

   1、国际市场竞争力增强显著;我们认为,国内装饰原纸中高端市场扩容;海外加速拓展,打开成长空间。

   一方面、有别于低端传统装饰原纸,中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面具有良好表现,更有效满足下游浸渍装饰纸与人造板制造业对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。

   目前头部企业产能集中度持续提升,市场对装饰原纸品质要求提高,高端装饰原纸需求将会扩大,装饰原纸中高端趋势日趋显著;细分赛道或存在中高端逐步替换中低端的产业趋势。另一方面、海外厂商缺乏技术革新和投放新产能的动力,产品竞争力持续下降。中国装饰原纸高端化趋势符合外国消费需求,叠加海外产能缺乏,产品加速出海。中国厂商通过引进国外先进技术和管理经验,逐步实现从学习到超越,在产品核心指标上达到更高水平。凭借优质产品,中国厂商加速抢占海外市场,新兴东南亚市场随着国民生活水平逐步提高,住房改善需求和装饰装修需求持续扩大,为我国装饰原纸行业提供了更为广阔的发展空间。

   2023年1-6月公司国外销售收入3.87亿元,同比增长72.04％,未来公司会继续深耕海外市场,进一步提升国际市场份额。我们认为近几年我国优质制造不乏国产替代打开空间,华旺在品牌、品质与国际竞争力增强显著,潜力可期。

   2、市场担心扩产带来吨净利下滑及毛利周期波动;我们认为,吨利及毛利周期本质还是供需格局,历史数据验证需求及盈利刚性。

   2022年公司IPO募投项目的第二条生产线顺利投产,全年装饰原纸生产量24.3wt同增17％,销售量22.7wt同增12％,全年归母4.7亿同增4％,期间面临原材料成本居高不下,国际运输不畅等困难,依旧保持规模及利润双增长。进入2023年,我们认为整体压力或有所缓解,盈利有望迎来增长。23H1公司马鞍山"年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)"已顺利投产,23Q2收入同增11％,归母同增12％。在持续扩产下实现优质韧性增长,我们认为与公司规模、产品及技术优势密不可分,扩产并未带来价格剪刀差缩小,反而充分受益浆价下行贝塔(根据国家海关数据,纸浆价格从2023年1-2月811美元/吨下跌至6月628美元/吨,到6月纸浆价格已经处于两年来低位)。

   3、多元化产品满足市场需求;我们认为,公司通过多年投入和积累,形成较高技术水平和成熟的工艺体系,巩固公司市场地位。装饰原纸作为特种纸细分行业,对生产工艺、设备都有比较高的要求,公司装饰原纸产线技术控制节点达5000余个,通过精准系统参数设定、多环节品控跟踪,确保原纸各项指标性能的稳定。公司产线生产模块多为根据技术指标要求定制,具有不可复制性,技术壁垒较高。

   同时,公司拥有多品种多型号中高端装饰原纸生产能力,可为客户提供高性能装饰原纸"一站式"整体解决方案,快速协同客户需求,满足市场对产品的多元化和个性化需求;并且可以针对客户的要求在较短时间内完成新产品的开发、生产和交付。维持盈利预测,维持"买入"评级

   公司是国内高档装饰原纸研发、生产的领军企业。公司现有杭州和马鞍山两大生产基地,拥有多条全球领先装饰原纸生产线,有能力生产各类装饰原纸品种500余个。作为国内装饰原纸行业龙头企业之一,公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列,公司产品在耐晒、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能,在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力。我们预计公司23-25年EPS分别为1.73元、1.97元、2.37元,PE分别为13X、11X、9X。

   风险提示:市场需求波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;政策变动风险;测算风险等。